减持新规突至 炒“市梦率”或成过去

端午节前，证监会突然推出减持新政，提高减持信息披露要求，增强对重要股东减持股份的制度约束。简而言之，大股东、董监高以及IPO、定增前进入的重要股东，减持上市公司股份时都将受到更严格的限制，且需要更长的减持周期。

5月26日，证监会新闻发言人邓舸在发布会上对修改规则的消息做了预告。他表示，目前出现了一些值得重视的新情况、新问题。对此，证监会高度重视，专门组织力量进行了研究评估。近期在总结前一段实践经验和有关研究成果的基础上，证监会将修改《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会公告〔2016〕1号)，同时交易所也将完善相应的交易规则，引导上市公司有关股东减持行为规范有序进行。

5月27日，修改后的规则——《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定(证监会公告〔2017〕9号)》(下称“9号公告”)立即发布，同时实施。

沪深交易所随后相继发布细则：减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式减持股份，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让;通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求;董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定。

据第一财经记者统计， 2007年以来，上市公司重要股东二级市场均体现为净减持，特别是2014年的一波牛市之后，上市公司重要股东减持规模快速增长。2015年全年减持规模5479亿元。此外，在集中竞价之外仍然有重要股东通过大宗交易和协议转让的方式减持。

减持新政预期会通过“减持变难——上市公司解禁股行为改变——定增和大宗套利空间压缩——股权质押定价机制改变——PE等机构募资和退出计划改变——资管产品、理财产品的设计改变”等，这样的链条传导至整个金融市场。

一石激起千层浪。定增、大宗交易、PE投资，纷纷告急。不过业内人士认为，新政的实施会促使长期投资、价值投资的回归，炒作“市梦率”的价值将越来越低。

不过，金融监管总是滞后于金融创新。业内人士预计，未来半年内，各种新型的股权质押、大宗交易方式都会出现，比如质押权的再质押、质押权的再担保，大宗交易的对赌、反担保、再交易等，来化解当前政策的限制。所以监管层在“堵漏洞”的同时，长远来看，推进系统性市场化改革，才是推动市场进步的根本路径，也是唯一路径。