中国IPO扩容“大跃进” 难挡次新股续演收益神话

今年以来中国IPO融资总额达1,070.3亿元人民币，为去年同期五倍；

中国新股上市后一个月平均涨幅300%，表现大幅超越美国和香港市场。

彭博新闻社报道，中国A股今年表现在亚太地区主要市场垫底，但次新股板块的表现仍令国际市场望尘莫及，尽管IPO的供应量已经在成倍增加。

彭博汇总数据显示，今年以来中国IPO融资总额已达1,070.3亿元人民币，为去年同期的五倍左右。尽管新股供应大幅增加，但“打新”仍能获得可观收益。今年A股市场新股上市后一个月的平均涨幅约300%，仅略低于去年全年的400%。

为了降低企业杠杆率、打击再融资中的高溢价收购等行为，中国自去年下半年开始加快新股发行步伐。虽然打击市场操纵的监管矛头已经开始对准次新股炒作，但得益于压低IPO市盈率的做法，新股上市后的涨幅巨大，令投资者趋之若鹜。彭博数据显示，与A股新股上市后逾300%的回报相比，香港新股（创业板除外）上市后1个月的涨幅仅有6.6%，美国新股上市后1个月的涨幅为12%。

“中国新股发行的速度比较快，所以未来次新股的炒作空间会变小，但这是一个比较长期的过程。” 凯基证券分析师陈浩在电话中表示，“二十年来A股形成的一个默认的习惯是，新股低于市价发行的话就会有很多人去炒，这个习惯的改变会很漫长。”

市盈率红线

2014年IPO重启后，23倍市盈率成为新股发行定价的一条隐形监管红线。东方财富网的数据显示，在今年发行的206支新股中，绝大多数的发行市盈率未能突破这个数字。压低发行市盈率的做法限制了企业的筹资金额，也成为新股上市后暴涨的原因之一。相比之下，目前创业板指数的市盈率在38倍左右，深圳中小板指数在31倍。

彭博数据显示，今年A股新股上市后两个月和三个月的回报分别为338%和322%，去年同期，这两个数字分别为392%和391%。

今年上市1个月涨幅最大的个股前五名，涨幅均超过700%：深圳康泰（300601 CH）、德创环保（603177 CH）、汇纳科技（300609 CH）、寒锐钴业（300618 CH）、白银有色（601212 CH）

与A股相比，香港IPO上市3个月后涨幅仅为9.2%，美国为3.4%。“海外市场是按照市场价发行，所以新股的溢价就比较低，” 凯基证券的陈浩表示。“这种情况下，大家就会着重考虑公司发展的前景，比如在香港市场，有可能像美图这样被炒的特别高，也可能像邮储银行这样上市就跌破发行价。”

中国证监会上个月的一份新闻稿称，将严厉打击针对炒作次新股和快进快出等恶性操纵市场行为。证监会指出，多组高度可疑的关联账户交替炒作、合力拉抬，已经涉嫌操纵市场。稽查部门坚决查处次新股交易中的各类违法不当行为。

打击炒作

多位分析师因此表示，监管层表态是造成“打新”收益略有下降的主要因素。群益证券驻上海分析师李彬认为，目前的政策环境造成短期次新股表现变差。但是他说，从A股的历史经验来看，等到政策放松了，炒作又会卷土重来。国海证券分析师田悦则表示，次新股的估值会在上下起伏中在30倍左右取得平衡。

今年以来，中国共有206家A股公司上市，数量创历史同期最高。证监会网站的数据显示，截至5月18日，IPO待审企业降至476家，远少于去年7月时的800多家。

尽管发行提速，但监管收紧之风有可能再度吹向IPO市场。腾讯财经5月23日援引接近证监会的知情人士报道，IPO窗口指导较之前更为严格，对待财务数据的审核要求更加细致。

新股扩容挫伤高估值老股票的吸引力，而监管层规范再融资，造成“壳资源”价值下降，估值较高的创业板指数因此面临双重压力。深圳创业板指数今年以来下跌9.5%，弱于沪指同期表现。彭博数据显示，创业板未来12个月预测市盈率为25倍，上证综指仅为13倍。2017年至今，深圳上市新股106支，上海为100支。

“稀缺性的下降导致新股赚钱效应减弱，由于许多新股属于中小创，创业板的整体估值将被稀释，”元大证券分析师王清表示，“优胜劣汰下，这给优质成长股带来了机会。”