野村证券赵扬：触及金融风险底线之前 去杠杆不回头

“金融去杠杆”是当下监管的主旋律，在防范金融风险的过程中会不会诱发新风险、金融去杠杆对实体经济的影响等问题也成为近期争论的焦点。

野村证券中国首席经济学家赵扬日前在北京的媒体见面会上表示，针对去杠杆过程中可能伴随的金融风险，监管层应该会比较小心，当金融市场违约压力明显上升时，去杠杆的力度可能才会减缓，而实体经济受到去杠杆的影响会比较小。

赵扬表示，2017年以来，“去杠杆、控风险”成为金融监管的重中之重，一行三会出台的一系列监管政策将对影子银行体系的既有模式造成巨大挑战。过去两年，影子银行的活动处于依赖监管体系不完全而进行监管套利的阶段，从银行拿到了很多资产，做了大量非实体的金融投资。不过，赵扬称，去年四季度以来银行间市场利率不断上升，再加上限制资本外流、金融市场融资渠道等措施的影响，影子银行回流到实体经济的资金出现上升。

“这些措施一方面抑制了资金从银行流向影子银行，另外一方面也抑制了影子银行做纯粹的金融投资和资本外流等业务，驱动部分影子银行的资金流向地方政府、地产和私人工商企业的一些收益较高的融资项目，但这种趋势能否再强化还很难说。”赵扬称。

不过，随着监管政策的收紧，金融机构开始“缩表”，国内债券市场也收到影响，债券收益率不断上升，近期出现大量的债券弃发。如何看待强监管对金融市场带来的震荡?

赵扬表示，债券弃发应该是短期现象，监管加强导致影子银行买债券的资金供给减少很多，但这些资金将从影子银行回流到银行体系，银行仍需要进行资金配置，而银行的资产配置还是主要以贷款和债券为主，所以债券市场的资金供给当前可能处在切换当中，来自银行的资金供给会逐渐上升。

从资金面来看，年初以来，作为央行货币政策锚的DR007(7天期限的银行间质押式回购利率)已经持续大幅走高近90BP，银行的资金成本逐渐提高。赵扬认为，未来经济增长的趋势还没有十分乐观，银行间市场利率进一步上升的空间基本上是非常有限的。“短期来看可能这一轮经济复苏的顶点就是在一季度，从中长期看，经济增长速度会逐渐放缓，影响因素主要包括房地产、出口和宏观政策这三个方面。”赵扬称。