渣打银行：中国增长放缓 过度去杠杆可能性较小

4月实体经济疲软程度超出市场预期，或成为年内增长减速的拐点；

我们预计温和放缓不会导致偏紧的货币政策立场发生转变；

鉴于监管层有义务避免造成系统性风险，过度去杠杆的可能性较小。

经济增长3月表现非凡，4月回归正常

4月实体经济活动相对于3月异常强劲的步伐有所减速，我们认为这标志着一个转折点，即2017余下时间内增长将转向放缓。4月规模以上工业增加值同比增长大幅减速至6.5%（3月为7.6%）。1-4月固定资产投资同比增长8.9%，表明4月同比增长由3月的9.5%下滑至8.1%。社会商品零售额同比增长由3月的10.9%略降至10.7%。我们基于同步和前瞻性指标编制的中国增长追踪指标亦证实二季度经济开局疲软。我们预测二季度GDP同比增长或由一季度的6.9%降至6.6%。

服务业仍是经济增长的稳定因子，但工业增加值增长面临更大的下行压力。官方公布的服务业生产指数自2017年初以来持续超过8%。与此同时，补库存进程或由此前的顺风转向逆风，3月工业库存同比增长8.2%，创近两年的新高。从需求侧看，出口和消费前景仍显积极，但楼市政策进一步收紧或致下半年房地产投资减速。

只要经济增长保持在6.5%以上且去杠杆化不造成系统性风险，偏紧的货币政策立场或将延续。我们预计增长的缓慢减速不会干扰正在推进的去杠杆进程，尽管政府近期承诺将小心把控监管措施收紧的时点和节奏以避免在解决现存风险过程中产生新的风险。我们预计中国人民银行将引导信贷增长朝向12%的年度目标，并提供充足流动性以防止资金链出现断裂。