当前位置:经济频道首页 > 正文

程实:“债券通”有利于完善人民币双向流动机制

2017-05-17 09:14:37    网易财经  参与评论()人

「债券通」的可行性研究及其意义

程实 涂振声 李月 曲鸿

总理李克强在今年政府工作报告中表示,准备今年在香港和内地试行「债券通」,允许境外资金购买内地债券。事实上,香港交易所在去年初公布的《2016-2018战略规划》中便提及,要建立与国内在岸债券市场互联互通的机制。总理的表述进一步为 「债券通」 的推出定下时间表。人民银行、香港金融管理局于5月16日发表联合公告,正式批示了“债券通”的实施,但正式启动时间将另行公告。初期先开通“北向通”,即香港及其他境外投资者经香港投资于内地银行间债券市场,没有投资额度限制。未来再研究扩展至“南向通”。香港金融发展局在去年11月发布的?有关内地与香港债券市场交易互联互通机制「债券通」的建议?中,对「债券通」的可行性,包括交易所及场外交易部份的互联互通做了分析,本文对此做出了梳理并提出了我们的观点和建议。我们并利用此文分析「债券通」对国内资本帐开放,以及对香港金融发展的意义。

「债券通」的意义

现时,合资格境外机构投资者(QFII)以及人民币合资格境外机构投资者(RQFII),在额度范围内,可以在国内交易所和银行间债券市场进行债券买卖。其他机构投资者,包括商业银行、保险公司、基金公司、境外央行、主权财富基金等,也可以参与银行间债券市场。一般个人投资者现时可以购买相关基金,间接投资境内债券﹐但暂时缺乏可让他们直接投资国内债市的途径。「债券通」 的推出,正好填补这方面的空缺。

虽然国内债券市场对境外机构投资者逐步开放,但境外机构参与度仍很低。据人民银行数据,截至2016年底,境外机构持有境内人民币债券约8,500亿元人民币,相对国内债市超过40万亿元的规模﹐占比不足2%。区内日本和韩国债市的境外参与度都达到约10%的水平,由此可见,国际投资者对国内债市的参与度有很大的提升空间。「债券通」无疑是增加国际投资者对国内债市投资的新渠道,也为国内债市引入更多层次的投资者、及更多元化的投资策略,有助深化市场发展。

「债券通」也进一步完善海外人民币的回流机制,进一步扩大境外人民币的应用,助力人民币国际化。国际货币基金已正式把人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子,人民币成为储备货币再迈进一步。

以规模算,国内债券市场规模在全球排名第三,仅在美国和日本之后,而中国也是全球第二大的经济体。中国作为全球经济组成的重要部份,国际投资者对国内债券的配置需求殷切。前期主要受到资本帐的制约,但随着人民币国际化步伐进一步推进,未来各境外央行、国际投资者对人民币资产的需求将进一步增强,资本帐的开放程度也必须提高,「债券通」的推出正可为满足这方面的需求铺路。而在境内债券市场逐步开放下,已有机构表示正考虑把境内债券纳入重要的全球债券指数成分,这将促使更多的基金参与投资境内债券,进一步刺激国际市场对境内债券的需求。

对香港而言, 在 “沪港通”、 “深港通” 的基础上,再推出 「债券通」,标志着国内与香港的资本市场的互联互通机制进一步完善,香港作为领先的离岸人民币及资产管理中心的地位进一步得到巩固。同时,在 “一带一路” 以及 “粤港澳大湾区” 的战略规划下,香港金融市场在连接国内和国际投资者,以及服务国内企业等方面,将可发挥更大作用。

可行性及框架研究

与股票交易主要在交易所内进行有所不同,全球债券交易超过九成都是以场外交易(OTC)的形式进行。以国内债券市场为例,在上海及深圳交易所的交易只占全部少于5%,其余95%以上均发生在银行间市场。因此,如单纯的把国内交易所与香港交易所互联互通并不能达至理想效果。但交易所债市及银行间债市的监管机构、交易主体、债券种类、报价形式、以至清算程序都有所不同。因此,「债券通」必须以双轨进行,即将国内及香港的交易所和场外债券交易系统分别连结起来,才能达至较好的效果。

香港金融发展局在2016年11月发布了?有关内地与香港债券市场交易互联互通机制「债券通」的建议?,对「债券通」的可行性,包括交易所及场外交易部份的互联互通做了研究,我们在下文作简单梳理及分析。

(一) 交易所部分

其中,国内及香港交易所债市部份的连结相对简单,现有 “沪港通” 及 “深港通” 的框架已经顺利运作了一段时间,可以作为「债券通」很好的参考。SPV模式是整个 “沪港通”和 “深港通”的核心,即两地交易所在对方的监管区域内成立证券交易服务公司(SPV),作为对方交易所的参与人。SPV作为对方交易所的特殊参与人,所有的交易都通过这两个子公司进行,他们都需要遵守在对方监管区域内的法律和交易规则,从而解决了跨境交易中涉及到的监管和执法难题。

「债券通」 的交易所债市部份的互联互通可采用该框架进行。由于预期「债券通」初期会先允许境外资金到内地购买债券(即北向交易),在SPV模式下,来自境外的交易指令都会汇总至港交所在国内成立的SPV,再向上交所或深交所传达指令。在这流程下,交易需求来自境外,但买卖执行都在国内发生,交易行为受国内相关机构及条例监管。