中报行情渐行渐近：业绩加速向内生增长靠拢 化工股业绩崛起

在大市震荡的背景下，甄别并选择绩优成长股通常是最安全有效的投资方法。随着一季报的顺利收官，A股2017年中期业绩预告密集亮相，不少公司上半年业绩预期快速增长，而和以往不同的是，外延式收入不再是多数公司粉饰业绩的主要武器，多数公司业绩加速的动力已越来越依靠内生性增长。

中小板公司中期整体成长性无忧

统计数据显示，截至5月11日，沪深两市提前公布2017年中期业绩预告的A股公司已有1110家。其中，主板公司205家，中小板公司849家，创业板公司56家，因板块特殊要求，中小板的披露态度最为积极，除了山西证券、西部证券、国信证券、第一创业，其余公司均已提前对今年上半年的利润变动方向做出了预测。

从预告类型看，目前中期业绩预喜的公司有830家(包括预增、略增、续盈、扭亏)；预忧公司234家(包括预减、略减、首亏、续亏)；另外，申万宏源、南洋股份、华平股份等46家公司中期业绩盈利与否还尚未完全确定，预喜公司占比74.77%。

因主板公司、创业板公司目前公布中期业绩预告的样本偏少，整体代表性较小，本期我们主要针对中小板公司进行分析。剔除刚上市不久，没有2016年中期数据的比音勒芬、新宏泽、美芝股份等公司，根据业绩预告公布的2017年中期净利润预期实现值和2016年中期的实际实现值统计，有可比性数据的839家中小板公司2017年上半年净利润整体增长区间约为18%~49.09%，也就是说，即使全部中小板公司均以预告中的增长下限保守统计，板块中期业绩整体也有望实现正增长。

统计历史数据显示，上市公司最终业绩的整体增长幅度通常强于预告增长下限而弱于预告增长上限(表1).2014年中期，中小板整体实际净利润增幅高于预告下限5.74个百分点；2015年中期，中小板公司的实际净利润增长大比例强于预告增长下限，和增长上限仅相差了1.59%；2016年中期，中小板的实际净利润增幅同样高出了预告增幅11.46个百分点。由此可见，今年中期中小板整体仍有望延续一季度，继续实现两位数的较快增长。

业绩加速向内生增长靠拢

从已公布的中期预告中观察上市公司的增长情况，849家中小板公司中608家预计上半年净利润同比增长；511家公司预计增长幅度超过30%；348家公司预期增长50%以上；178家公司有望实现净利润的翻倍增长；卫星石化、中核钛白、宏大爆破等10家公司的净利润更是预期实现10倍以上的同比增长。而统计也发现，和之前业绩大幅飙升主要靠外延式收入不同的是，今年中期很多业绩有望快速增长的公司增长主因均源于自身主营业务的内生增长。

以目前10家中期预告净利润增长10倍以上的公司看，其中7家来自于内生性增长。如增长预期最为强劲的卫星石化，预告显示3315.94%~3775.78%的巨幅利润增长预期主要因报告期内生产装置运行稳定，开工率高，下游需求较好，产品销量稳定。紧随其后，预增1790.75%~2263.44%的中核钛白，增长原因为公司主营产品钛白粉销售价格较上年同期大幅上涨，毛利率提升，同时公司加强内部管理，增强了盈利能力。同样，安纳达、龙蟒佰利等公司亦是如此(表2).

2016年上半年，A股整体陷入增收不增利的格局，这一局面直到2016年三季度才被打破。但尽管此后净利润整体重回增长通道，一直以来增速却始终弱于主营收入。不过，分板块看，主板公司和全部A股的趋势相同，中小创公司凭借外延式并购，利润的增速还是优于营收的增速，直至今年一季报，创业板净利润的整体增速也出现了不及营收增速的现象，中小板公司尽管仍在坚守之前的传统格局，但从营收和利润的增速差看，净利润的增长优势也已出现了明显的减弱。而从营业外收入的变动可以发现，今年一季度相比去年，创业板公司的营业外收入增速已经出现了明显的下降，外延式并购对中小创公司的业绩催化或将逐渐减弱(表3、4).

钛白粉涨声响起来

谈到中期业绩预计爆发式增长的公司，化工股最为“浓墨重彩”。中小板预增幅度前7位的公司，所属行业全部来自化工行业。而其中，中核钛白、安纳达、龙蟒佰利均是主营钛白粉。业绩预告显示，钛白粉价格较往年大幅上涨，毛利率增加，从而促使了公司业绩大幅提升。2016年以来，国内市场钛白粉价格持续走高，而作为钛白粉龙头企业的中核钛白、龙蟒佰利也随之提高价格。中核钛白2016年曾3次提高钛白粉价格，龙蟒佰利今年以来针对钛白粉已提价5次。分析认为，自2016年一季度以来，随着钛白粉市场触底反弹，预计今年钛白粉行业将维持高景气度。目前，化工行业正逐步进入淡季和去库存阶段，但行业库存仍然处于低位，叠加下半年旺季到来以及环保趋严，价格仍有可能迎来一波反弹。可重点关注供需明显改善、且下游需求相对较为稳定的子行业如农药、聚氨酯、有机硅、染料、烧碱等；同时新材料领衔的产业升级也将带来增量需求。

另外，同为周期类行业，钢铁和有色金属类公司的中期业绩预期也较为乐观。钢铁板块中，沙钢股份、三钢闽光上半年净利润均有望实现翻倍增长。对于钢铁股的未来机会，广发证券分析认为，2017年“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”将进一步深入推进，钢铁行业去产能不仅态度更坚决、规划更具体，其惩罚力度也更加严厉、措施具体，并对地方政府等相关机构推行去产能和淘汰落后产能工作进行强有力的追责。供给侧结构性改革进程或将加速落地，过剩产能有望加速“出清”。此外，改革和转型过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，能源结构升级将倒逼油气管网加速建设，特钢和钢管领域的投资机会值得重点关注。

有色金属方面，多数券商则看好锂、铝公司的未来估值。分析认为，伴随着工信部密集调研山东、新疆电解铝减产等相关政策的落地，电解铝供给侧改革预期将会加强；同时，上半年锂电原材料价格总体偏乐观。已公布的中报预告中，兴业矿业、丰华股份、精艺股份、赣锋锂业等公司上半年净利润均预计实现翻倍增长。

震荡市中绩优股或是最安全的投资方向

根据以往经验，率先披露中报业绩的公司多数业绩向好，而业绩好的公司自然也更容易得到市场资金的青睐。在大市震荡的背景下，甄别并选择绩优成长股通常是最安全有效的投资方法。统计目前提前公布的中期业绩预告，预喜公司中，公告至今跑赢同期市场走势的比重为42.62%，预忧公司中，公告至今跑赢同期市场走势的比重为21.08%，由此可以明确看出，业绩预期优异的公司对市场显然更具吸引力。

当前国内经济复苏出现波折，经济结构调整持续深入，在此背景下，预计今年市场对中报题材的炒作会逐渐分化。投资者在介入时，应首选具备内生性增长能力的个股，这些个股通常分为三类：一是由于行业景气度的上升促成了上市公司自身业绩出现了增长，这种增长具备了良好的持续性；二是原材料上涨时，上游行业企业及占据政策或垄断、专利优势的强势企业具备提价权；三是依靠新增产能推动的业绩增长，未来也具备可持续性。

分析认为，绩优中报股属于可以预期的市场潜力热点，投资者可从三条主线进行布局：一是从防御的角度配置估值适中、高股息收益率的二线蓝筹股；二是配置预喜率较高行业中的个股，这样可以降低遭遇个股业绩“变脸”的风险；三是自下而上深入挖掘符合政策导向且前期涨幅有限、成长性明确的公司(表5).