五个维度看港股 年内依旧保持乐观

（原标题：五个维度看港股，年内依旧保持乐观）

作为连接内地与全球金融市场的“桥头堡”，香港以经济自由度、法治环境和东西方文化融合度闻名于世，在全球竞争力排名中一直名列前茅。而且，香港市场的金融产品非常丰富，基本覆盖全球主要区域，囊括所有资产类别，投资者很容易在香港市场找到所需要的金融产品，实现投资策略和资产配置。然而，对于内地普通投资者而言，香港很多金融产品过于复杂或有各种投资限制，通过香港市场丰富的基金产品来实现全球资产配置是比较现实的选择。此外，港股通是目前国内唯一正式的、允许境内资金进行海外资产配置的合法通道，值得高度重视。

截至4月底，香港恒生指数年初以来涨幅高达12%，剔除货币因素影响，港股涨幅不仅远高于主要发达国家股市，也大幅领先于大多数新兴市场股市（智利、阿根廷和委内瑞拉等除外）。但进入5月份，港股特别是恒生国企指数却出现连续大幅下挫。站在当前时点上看，港股前期涨势能否持续，市场也是众说纷纭，存在较大分歧。本文试从五个维度，对影响港股走势的主要因素做简要剖析。

宏观基本面：温和“再通胀”环境利好，但风险因素依然较多

美欧等发达国家经济复苏稳固，近期公布的PMI领先指标也上升到近几年高位，显示整体经济还将持续回暖；主要经济体虽然出现“再通胀”压力，但还比较温和,美国等已经在边际收紧货币政策，但总体上只是对前期超宽松货币政策的回修，全球整体货币政策依然十分宽松，金融市场资金面依然非常充足，资产价格泡沫化趋势出现逆转的可能性很小。这种宏观环境依然利好股市，包括港股市场。

当然，从宏观面看，虽然法国大选尘埃落定，没有出现“黑天鹅事件”，但目前看港股年内面临的风险因素还很多，包括：一、发达经济体“再通货”压力可能持续上升，促使美联储加快加息步伐，并在年底宣布开始缩表，从而影响资金流向和港股市场流动性；二、中国经济在短暂企稳后，再次面临下行风险；三、特朗普政府减税和基建政策依然有落实风险；四、朝鲜局势仍不明朗，地缘政治风险较高；五、德国大选和意大利提前选举风险依然会干扰欧元区局势。这些风险点还会持续影响投资者情绪和风险偏好。

微观基本面：企业盈利能力小幅改善，但前景不明朗

主要受中国经济小周期复苏影响，近期港股特别是海外中资股业绩出现明显改善。按照MSCI中国指数（H股没有强制披露季度业绩要求）EBITDA和EPS数据，在经历2015年和2016年连续两年业绩大幅下滑后，今年1季度海外中资股业绩出现明显改善，市场目前预期今明两年业绩均将出现大幅改善。

MSCI中国指数业绩状况

资料来源：彭博社

但是，如市场所担心，此次港股业绩改善主要来自于周期性行业，金融行业实际上依然形成拖累。这一方面是由于去年商品价格大幅反弹，从而对周期性行业的盈利产生积极影响；另一方面，如下图所显示，再库存也推动了企业盈利增长。展望未来，中国经济依然有下行风险，目前大宗商品价格也已经出现回落，年内二次探底的风险还很高，可能会对企业盈利造成负面影响；同时，美联储持续加息可能会提升银行保险等港股权重行业的业绩。

中资股企业盈利和库存变化情况

资料来源：中金公司

估值水平：港股依然是全球“价值洼地”

虽然经过前期大幅上涨，港股整体估值水平已经明显修复，目前远期市盈率处于过去十多年平均水平。但如果与全球主要股市横向比较看，除了俄罗斯等个别股市外，恒生指数目前11倍左右的远期市盈率水平依然显著低于全球主要股市。

MSCI China远期市盈率回升至过去10年平均水平

港股远期市盈率仍明显低于全球主要股市

资料来源：彭博社

而且，港股市场的股息率水平一直较高，恒生高股息率指数自2008年以来的平均股息率超过5%，最低也达到4.4%，在全球资产荒背景下，港股依然是当之无愧的全球“价值洼地”。

市场动能：南下资金正逐渐改变港股定价权

从统计数据可以看出，近期推动港股大幅上涨的主要因素是来自港股通开通以来南下资金的影响。欧美主动型基金从2015年以来就从港股市场持续撤离资金，其中大部分可能转为被动型ETF投资，但总体上呈现资金净流出状态，可以说最近两年港股市场唯一重要的推动力量就是南下资金的持续净流入。高盛预计，2017年南下资金规模可能将达到3700亿元人民币，较去年增长70%。而且，近期南下资金主要配置于低估值、高股息标的，明显是保险资金等机构投资者基于长期角度进行的资产配置，有别于之前投机资金的短期市场炒作。

港股资金流情况