央行：非银机构对金融冲击传递有不可忽视影响力(2)

本研究的若干政策含义包括：应进一步研究对系统性重要金融机构的识别策略，进一步认识金融市场政策干预的外溢效应和国际协作的必要性，并高度重视非银行金融机构对金融稳定的影响。国际上，主要金融监管机构对系统性重要金融机构（（如 IMF， BIS，and GSB）的识别主要依赖于低频、相对变化较小的财务指标。这些财务指标分析法可能难以捕捉到金融机构在金融冲击传递网络中的动态时变特征，从而难以达到及时有效监管的目的。

而金融冲击的动态传递结构再次强调银行部门在金融体系中的主导性地位，但同时也提醒我们需关注非银行金融机构的影响。相比非银行金融机构，银行机构在动态金融冲击传递结构中表现出了更高频率的正净影响（net）。 然而，11家非银行金融机构（尤其是三家保险公司和部分证券公司）也有类似的表现。

再次，相较于四大国有银行，股份制商业银行在金融冲击传递网络中有着更高的净影响力（net）。华夏银行、招商银行、兴业银行等股份制商业银行在原来全样本金融冲击传递网络中应被识别为系统性重要金融机构（SIFIs），在动态风险传递过程中表现出了更高频率的正的净影响。然而，值得关注的现象是：四大国有银行在样本期间金融市场不稳定时期（即 2008 年全球金融危机期间与 2015 年中国股灾期间），对整个金融体系的净影响为正，但在其它市场平稳期的净影响却为负。

论文的实证检验结果表明，中国金融部门与主要国际经济体金融部门间存在金融冲击的相互影响，一国对金融部门的政策干预可能对其它国家产生溢出效应。随着全球化程度的不断增强，部分大国对金融部门的政策干预需要更多考虑外溢效应以及国际协作的必要性。另外，为了提高我国金融监管的有效性，不仅要关注银行业金融机构，更要关注在金融体系中影响力不断增加的非银行业金融机构。