流动性收紧压制高杠杆板块 上市公司基本面逻辑大转变？(2)

流动性收紧基本面逻辑变化？

市场的流动性如何，一直在相当大程度上影响着A股行情的变化。“对于A股而言，上市公司总体交出了靓丽的年报和一季报成绩，但其中周期性因素更为主导。如果二季度印证主动补库存转向被动补库存，那么业绩将面临回落压力。对于创业板而言，在收入高增的情况下，归母净利润增速却出现了连续回落，盈利能力的回落印证内生动力不足的风险。总体看，业绩虽然还在高位，但风险正在上升。”渤海证券分析师宋亦威认为。

她表示，伴随中央政治局会议的定调，流动性坍塌时风险得到缓解，但是从中长期来看，金融去杠杆和引导资金脱虚向实的政策方向不会改变，因而，对A股估值的影响将是更长期的过程。由流动性趋紧叠加的无风险收益率抬升和由监管趋严叠加的风险偏好回落，都将是A股面对的压力。

华泰证券认为，当前流动性成为核心变量的情况下，行业比较在基本面上会更关注财务结构和资产开支。不同利率周期下财务结构是行业比较的重要指标，在信用债利率上升周期，低杠杆、高现金的行业占优势，低杠杆企业的财务费用负担小，利多EPS;高现金企业再投资能力强，使得成长性预期更强。

2013年创业板、TTM行业的牛市正式得益于其低杠杆高现金的财务结构，在利率下行周期，依赖融资、需要通过扩大资产负债表来取得盈利的行业如建筑，则最受益于低资金成本，2014年—2016年，建筑股取得显著超额收益也有此原因。

上述资深分析人士说：“这一看法有一定道理，随着整体流动性的变化，做投资的时候看上市公司基本面的角度侧重点也会有所调整。比如一些公司的负债压力很大，在流动性宽松的情况下或许还可以，但一旦流动性很紧张，就可能会带来很高的成本。”