秦朔：亲历巴菲特年会——大国经济何时催生强大资本市场？(4)

巴菲特在股东函中说，美国企业整体——也就是一篮子股票——未来经过一些年份之后，几乎可以肯定会远远高于现在的市场价值，“当然，会有很多企业变得落后，有些企业还会失败破产。就像随风扬起谷粒吹走糠皮一样，这就是一种自然的优胜劣汰筛选方式，这正是市场体制创造出来的淘汰机制”。而中国股市的一个突出问题，就是BAT这样高成长的企业在国内上不了市，不少垃圾股能“升天”却难“出局”，这怎能提供正向激励和长期激励呢?

巴菲特投资之道的三个层次

在“中美投资人酒会”上，我和美国著名对冲基金经理Tilson、中国投资家李晓西、张峰以及比亚迪公司的董秘李黔一起探讨巴菲特的投资之道。

巴菲特的投资，远不是“炒股高手”那么简单，事实上，用“炒股”评价巴菲特是非常错误的。因为巴菲特买的其实不是股票的波动性，而是买一家公司的生意。

巴菲特的投资之道，至少可以从三个层次来理解。

第一个层面是人们比较熟悉的二级市场投资。巴菲特的风格是长期投资。他是“一代宗师”格雷厄姆的证券分析理论的信奉者和追随者，所以早期很强调“安全边际”，就是要在股价明显低于公司内在价值的时候买入。上世纪50年代末，在遇到深受费雪投资理论影响的芒格后，巴菲特在价值投资之外也建立了成长投资的意识，也会重仓有高成长性、虽然并不明显便宜的股票。巴菲特反对频繁交易，注重逆向思维(“收购一家公司的最佳时机是其深陷困境时”，“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”)，关注基本面(“这家公司业务要容易理解，其未来5年、10年和20年的营收几乎可以确保”)，相信乐观主义，相信虽然乌云不时会笼罩市场，但长期来看风雨总会过去。

巴菲特能够坚持长期投资的一个重要原因是他有大规模的“便宜的长钱”的支持，也就是“先收钱后赔付”的保险资金，目前可用于投资的“浮存金”高达910多亿美元。伯克希尔旗下有国民财险、国民火灾与海上保险、伯克希尔再保险、通用再保险、GEICO(汽车保险)等多家保险公司，而且没有一家寿险公司。因为寿险业务是长期保单，利率风险和长寿风险高，产生的浮存金成本高。而非寿险业务的赔付比率和费用成本都很清楚。巴菲特一直坚持保险公司要注重成本控制和承保利润，至少要把亏损压到最低，从而保证始终能以极低成本获得浮存金。