全球缩表进行时？透视三大央行资产负债表(2)

自2015年3月开始，由于经济持续萎靡，欧央行正式开启了QE政策。如今，欧央行月度购债规模从起初的800亿欧元降至600亿欧元，行长德拉吉表示，欧元区周期性复苏不断确立、下行风险下降。不过，他也表示，目前尚未讨论退出QE的事宜，主要由于欧洲政治风险和全球经济不确定性仍然构成下行压力，且欧元区通胀(0.9%)远未达到2%的目标。

可见，最早开始缩表的大概率是危机后最先启动QE、经济复苏势头最为强劲的美联储。美国核心PCE(个人消费支出)已经达到1.7%，接近2%目标，且失业率创下了4.5%的历史新低，各界预计，缩表将与加息进程协调推进，美联储也会充分引导市场预期，避免过度波动。

金融危机后，美联储推行QE，资产负债表规模迅速扩至4.5万亿美元，达到危机前(7500亿美元)的6倍。其中，中长期国债占比55%，MBS（抵押贷款支持证券）占比41.7%，中长期通胀指数国债占比2.5%。一旦停止再投资，各界预计这不仅会影响美国债市和股市，更将对全球资产造成溢出效应。

不过，也有相关研究人员乐观地表示，如果美联储把国债和MBS“还给”市场，并抵消掉自身负债端的银行准备金，这意味着什么呢?对银行而言，相当于把制约银行资本的超额准备金转换成了高质量流动性资产(HQLA)，而后者人见人爱(无论是银行还是非银部门)。最终的效果可能并非是如今料想的“极度紧缩”。