四问信威集团105页公告：关键疑点尚未解开(3)

在《回复函》中，信威集团称CooTel累计发展用户已经由2015年年底的32万增至2016年年底的80万。而在信威集团2014年借壳中创信测上市期间，彼时披露的交易报告书显示，柬埔寨信威2015年和2016年预计用户数分别为135万、180万。

事实上，柬埔寨本地电信巨头之一的SmartCEO Thomas Hundt2016年年底曾对网易财经表示，“Smart刚进入柬埔寨市场的时候，当时已经有近10家运营商在这个市场了。但现在，只剩下Cellcard、Smart、Metfon三家主要竞争对手了，其他的都是中小规模的运营商。”Thomas Hundt说，“而如果通信运营商想盈利，常规来说一个地区的市场只有3到4家通信运营商时，这个地区才是比较适合运营商盈利的。由于这个行业需要大量持续的投入，只有规模大的运营商才能走到最后。”

而柬埔寨当地另一运营商Seatel的一名中层管理人员则如是评价CooTel：“CooTel知名度小，运营商产品几乎不做广告和促销活动，用户数在柬埔寨排名靠后，营业网点少，渠道销售少，套餐资费单一。”“它的营业厅里几乎没有人，总觉得它没在做通信运营商。”这位CooTel的柬埔寨同行说，“不过它既然是中国上市公司的子公司，那么也许是资本层面的事了。”

CooTel在柬埔寨当地的市场地位到底如何？为什么在柬埔寨官方电信部门有公开披露具体市场份额的情况下，中介机构仅查询了官方网站公开的排名情况？

三问：柬埔寨信威业绩严重不及预期，信威集团有没有风险？

柬埔寨信威与信威集团之间的交易，采取的是“买方信贷”模式。简而言之是：首先，柬埔寨信威与信威集团或其子公司签订合同采购一批设备；接着，信威集团或其子公司用现金质押等担保方式，向银行申请对柬埔寨信威进行贷款授信。柬埔寨信威从银行提取贷款后，这笔资金就作为设备采购货款，支付给信威集团；最后，这笔销售收入成为海外公网业务收入，计入信威集团的营收之中。

一位熟悉买方信贷业务的银行人士向网易财经评述：“出口方、进口方之间没有关联关系，出口方为进口方质押现金担保的情况，非常罕见。这一点有些不合理。”

《21世纪经济报道》亦曾援引一位有十多年贸易融资经验的业内人士的话称，信威所谓的“买方信贷”模式与标准的买方信贷模式存在巨大差别，“正常买方信贷业务的增信措施是购买信用保险，而在信威模式下却是卖方进行现金存单抵押。”

但作为“样本”，柬埔寨信威的经验被推广到俄罗斯、乌克兰、尼加拉瓜等信威集团的海外项目上。而信威集团，为这一模式质押了大量现金。

而这一模式的最关键因素，包括柬埔寨信威在内，是否能有稳定的营业收入用以偿还贷款？

结合《回复函》，以及信威集团2014年借壳上市期间的《中创信测发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》（下称“《报告书》”），网易财经发现，柬埔寨信威的实际业绩严重不及预期。

《报告书》第334页到337页曾对柬埔寨信威的营业收入、用户数做过“合理预测”，并以预测为依据，认为“柬埔寨信威还款期内运营收入所产生的现金流入可以覆盖当期应偿还的借款,因柬埔寨信威不能按时足额还款而导致北京信威履行担保责任的可能性不大”。

根据《报告书》，柬埔寨信威2015年、2016年预计营业收入分别达到1.058亿美元、1.487亿美元；预计用户数达到135万户、180万户；《报告书》同时列出了三大理由，“柬埔寨信威预计能够按时完成相关业绩指标”。

而这一模式的最关键因素，包括柬埔寨信威在内，是否能有稳定的营业收入用以偿还贷款？

结合《回复函》，以及信威集团2014年借壳上市期间的《中创信测发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》（下称“《报告书》”），网易财经发现，柬埔寨信威的实际业绩严重不及预期。

《报告书》第334页到337页曾对柬埔寨信威的营业收入、用户数做过“合理预测”，并以预测为依据，认为“柬埔寨信威还款期内运营收入所产生的现金流入可以覆盖当期应偿还的借款,因柬埔寨信威不能按时足额还款而导致北京信威履行担保责任的可能性不大”。

根据《报告书》，柬埔寨信威2015年、2016年预计营业收入分别达到1.058亿美元、1.487亿美元；预计用户数达到135万户、180万户；《报告书》同时列出了三大理由，“柬埔寨信威预计能够按时完成相关业绩指标”。