激进泰禾：杠杆不降反升，存货大涨

以金融思维做房地产的泰禾集团(000732.SZ，下称“泰禾”)发布了其2016年年报，在年报中泰禾提到，泰禾过去一年新进入苏州、佛山、珠海、东莞等热点二线城市，公司经营绩效实现了平稳增长。

数据显示，公司在2016年实现营业收入207.28亿元，同比增长近40%，实现净利润17.07亿元，同比增长28.84%，而公司总资产规模大增40%以上，突破1000亿元。

但在这看起来略显乐观的描述背后，却隐藏着不少隐忧。

泰禾资产负债率进一步提高至82.40%，较2015年提高2.53个百分点，而衡量资本结构的主要指标净负债率也较上年大幅提升至约360%的行业较高水平。

更为严峻的是，虽然去库存成为去年全国楼市的主流，尤其一二线城市库存水平显著下降，但项目主要位于一二线城市的泰禾存货量不降反升，由上一年的580.42亿大增近300亿至888.55亿。

在同行资产负债率纷纷下降的大背景下，泰禾杠杆水平不降反升，且库存包袱加重，提示周转不畅。第一财经记者梳理发现，泰禾在销售、资金等多个方面均存在疑问，而一位券商人士则用了“比较危险”来表达对于这家企业的看法。

销售数据之述

与大多数知名房企主动披露月度年度市场销售数据相对应的是，泰禾这家在中国地产百强榜中的开发商的市场销售数据始终是个谜样的存在。

今年初，亿翰智库、克而瑞、中国指数研究院分别对2016年泰禾的销售数据进行了监控，而数据分别为265.4亿、400亿、408亿。机构之间巨大的差异，增大了这个谜团。

泰禾，这家靠中高端住宅行走天下的闽系开发商代表，真实的市场份额到底是怎样?

泰禾则在其2016年年报中写到，2016年公司房地产板块实现营业收入201.71亿元，住宅地产实现销售收入137.61亿元，商业地产实现销售收入64.10亿元。

考虑到房地产结转的特殊性，公司营业收入很难直接反映其当期的市场表现。但结合其他几项财务数据，或许能作出一些合理推测。

其年报数据显示，公司2016年经营活动中的现金流入约为220亿元，较2015年同期持平，经营活动中的现金流出增长约100亿元达到321亿元，这使得公司经营活动中的现金流入净额为负的101.4亿元。