国泰君安：市场可能反应过度了 受监管影响股市资金约500亿

国泰君安邱冠华、王剑、张宇在今日的研报中称，不同市场间，本轮银行监管的影响依次为债券市场>信用市场>股票市场。股市真正存在监管问题的资金约500-1000亿元，且整改会留有时间缓冲，实质影响甚微。股价短期或已过度反应。

受到监管影响的股市资金约为500-1000亿元

国泰君安指出，从46号文(聚焦“三套利”监管)出发，本轮银行监管受监管影响较大的，依次是理财业务、同业业务、信贷业务三大类。

理财业务的监管问题主要包括：1)层层嵌套，资金空转；2)通过委外提高风险偏好；3)将其他问题资产藏匿于理财。理财产品的资产投向中，违规隐患较大的是非标和 SPV 投资等，监管主要影响债券市场和信用市场，对股票市场也略有影响。

同业业务监管主要影响债市和信用市场，鉴于同业投资于股市的极少听说，因此对股市的影响可忽略。

信贷业务监管推进的结果，一是导致银行不良可能进一步暴露，二是会从股市等处抽回违规信贷资金，这两点均对股市有负面影响；而信用风险暴露，对债券市场也会有间接影响。

而考虑到信贷资金违规入市是长期重点监管对象，总量较小；同业业务为股市配资又极少，国泰君安进一步分析指出，主要影响股市的是理财业务，预计入市总规模在5000亿元左右，存在监管问题的仅数百亿。

理财业务3月末余额是29万亿元，债券及货币市场工具占比一半以上，非标约15%，另有6%左右的权益类。

6%的权益类投资即1.74万亿元，主要来自高净值客户、机构客户的理财产品，业务相对简单，违规现象较少。况且里面又包含大量的一级权益(非上市股权类或明股实债，其实理应算非标)，真正的投资于二级股票市场的更少。

经我们调研了解，预计理财资金直接进入二级市场的总规模在5000亿元左右。而其中，有监管问题(多层嵌套、通道和过度杠杆等)的金额就更少了，估计在500-1000亿元左右。

此外，理财资金配置的二级债券基金、打新基金对股市也有一定影响。近期可能有理财资金赎回部分二级债券基金和打新基金，主要由于自身流动性需求或不看好后市，与监管关系不大。

国泰君安认为，本轮银行监管影响从大到小分别是：债券市场 > 信用市场 > 股票市场。股市受影响资金约 500-1000亿元，且会有时间缓冲，实质影响甚微，市场或已过度反应。