荀玉根：对比美股和港股 A股估值处于历史较低水平(2)

2.港股：各指标处于历史中低水平

港股PE底部约为8倍左右，PE顶部约为20倍左右。从去年年初的低位18278点开始，不知不觉恒生指数已上涨到了当下的23830点，那么现在港股的估值又在历史上处于什么位置呢？由于数据限制，我们分析1970年以来港股的估值数据。1970年至2017年，恒生指数PE（TTM）历史均值14.3倍，最小值为6.2倍（1973），最大值为43.6倍（1983），均值±一倍标准差为10.1倍、18.6倍，相对而言，港股估值变化比较稳定。1970年至2017年，香港经历过1984-1997年、2002-2007年、2009-2015年共3轮大牛市，恒生指数最大涨幅分别为793.3%、121.2%、148.6%。以恒生指数PE（TTM）为标准，3轮牛市起点分别为7.6倍、13.2倍、7.8倍，高点分别为19.2倍、24.3倍、11.4倍，三轮牛市中估值增加明显。目前PE为13.8倍，稍低于历史均值。

港股PB底部约为1.3倍，PB顶部约为2.5倍。1990年至2017年，恒生指数PB历史走势有着较明显的下行趋势。PB历史均值1.8倍，最小值为0.9倍（1998），最大值为3.5倍（1983），均值±一倍标准差为1.4倍、2.3倍。以恒生指数PB为标准，2轮牛市起点为1.4倍、1.3倍，高点为3.4倍、1.4倍。前一次牛市PB上升明显，后一次牛市变化较小。目前PB为1.3倍，明显低于历史均值，已经达到向下1倍标准差位置。

香港资产证券化率（剔除非本土企业）从1990年开始持续攀升。历史均值23.6%，最小值为2.1%（1990），最大值为58.3%（2015），2016年为53.4%，与A股资产证券化率68.0%相比较低，这主要是由于香港本地上市公司相对较少，大部分港股上市公司都是非本土企业。港股上市公司共2041家，其中本土企业545家占26.5%，非本土企业1496家占73.3%（其中含大陆企业996家）。