荀玉根：对比美股和港股 A股估值处于历史较低水平

（文章来源：公众号“荀玉根-策略研究”）

核心结论：①美股目前PE、PB为21.6倍、3.6倍，历史分位为后49%、后54%，证券化率133.2%，各指标处于历史中高水平。②港股目前PE、PB为13.8倍、1.3倍，历史分位为后33%、后13%，证券化率53.4%，各指标处于历史中低水平。③A股目前PE、PB为16.2倍、1.7倍，历史分位为后23%、后9%，证券化率68.0%，各指标处于历史较低水平。

用历史量现在：美股、港股、A股估值

本文立足长期，从更长的视角审视一下股市的估值数据，看看历史上的高点、低点、均值在哪里，主要分析美股、港股、A股的PE、PB、证券化率几个代表性的估值数据，用现在对比历史，看看目前处在什么水平。

1.美股：各指标处于历史中高水平

美股PE底部约为8倍，PE顶部约为25倍。从09年至2017年美股牛市已经持续了8年有余，那么目前估值究竟是高还是低？道琼斯指数仅有30只成分股，我们选取更具代表性的标普500指数进行研究。从有PE（TTM）数据的1954年开始至2017年，标普500 PE（TTM）历史均值16.5倍，均值±一倍标准差为22.9倍、8.4倍，最小值出现在1980年为7.2倍，最大值出现在1999年为29.8倍。从1954年开始至2017年，美股经历了1982-2000年、2002-2007年、2009年至2017年3轮大牛市，标普500最大涨幅分别为1391.4%、96.2%、255.0%。我们回顾标普500指数PE（TTM）的变化，在3轮牛市起点分别为7.3倍、18.0倍、14.4倍，高点分别为28.9倍、17.5倍、21.6倍（2017年4月19日）。在2002/7~2007/10牛市中，标普涨幅为96.2%，标普500 EPS涨幅为219.0%，标普500 PE降幅为-2.8%，业绩成为驱动牛市的绝对力量。目前PE（TTM）为21.6倍，明显高于历史均值，已经接近向上1倍标准差位置。

全文PE都采用整体法，采用TTM计算。全文PB都通过对应日期总市值除以总净资产计算。全文资产证券化率都通过每年年底股市总市值除以当年对应地区GDP，计算当年资产证券化率。

美股PB底部约为2倍，PB顶部约为4倍。1990年至2017年，PB历史均值2.9倍，最小值为1.9倍（1990），最大值为5.0倍（1999），均值±一倍标准差为2.1倍、3.6倍。回顾这一时期的两轮牛市，2轮牛市起点PB分别为2.6倍、1.8倍，高点分别为2.9倍、3.1倍，可见第2轮牛市PB的变化较大。当前时点PB为3.1倍，稍高于历史均值。

我们通过加总每年年底所有上市企业市值（分别计算剔除非本土企业和不剔除的），除以当年GDP，计算当年资产证券化率。1992年至2017年，美国证券资产化率呈现先上行后震荡的走势。历史均值119.6%，最小值为69.0%（1992），最大值为173.7%（1999），2016年为133.2%，略高于均值位置。剔除非本土企业后的资产证券化率历史均值106.6%，最小值为50.0%（1992），最大值为155.8%（1999），2016年为124.4%，稍高于均值位置。