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荀玉根:对比美股和港股 A股估值处于历史较低水平

2017-04-21 09:45:33    网易财经  参与评论()人

(文章来源:公众号荀玉根-策略研究”)

核心结论:①美股目前PE、PB为21.6倍、3.6倍,历史分位为后49%、后54%,证券化率133.2%,各指标处于历史中高水平。②港股目前PE、PB为13.8倍、1.3倍,历史分位为后33%、后13%,证券化率53.4%,各指标处于历史中低水平。③A股目前PE、PB为16.2倍、1.7倍,历史分位为后23%、后9%,证券化率68.0%,各指标处于历史较低水平。

用历史量现在:美股、港股、A股估值

本文立足长期,从更长的视角审视一下股市的估值数据,看看历史上的高点、低点、均值在哪里,主要分析美股、港股、A股的PE、PB、证券化率几个代表性的估值数据,用现在对比历史,看看目前处在什么水平。

1.美股:各指标处于历史中高水平

美股PE底部约为8倍,PE顶部约为25倍。从09年至2017年美股牛市已经持续了8年有余,那么目前估值究竟是高还是低?道琼斯指数仅有30只成分股,我们选取更具代表性的标普500指数进行研究。从有PE(TTM)数据的1954年开始至2017年,标普500 PE(TTM)历史均值16.5倍,均值±一倍标准差为22.9倍、8.4倍,最小值出现在1980年为7.2倍,最大值出现在1999年为29.8倍。从1954年开始至2017年,美股经历了1982-2000年、2002-2007年、2009年至2017年3轮大牛市,标普500最大涨幅分别为1391.4%、96.2%、255.0%。我们回顾标普500指数PE(TTM)的变化,在3轮牛市起点分别为7.3倍、18.0倍、14.4倍,高点分别为28.9倍、17.5倍、21.6倍(2017年4月19日)。在2002/7~2007/10牛市中,标普涨幅为96.2%,标普500 EPS涨幅为219.0%,标普500 PE降幅为-2.8%,业绩成为驱动牛市的绝对力量。目前PE(TTM)为21.6倍,明显高于历史均值,已经接近向上1倍标准差位置。

全文PE都采用整体法,采用TTM计算。全文PB都通过对应日期总市值除以总净资产计算。全文资产证券化率都通过每年年底股市总市值除以当年对应地区GDP,计算当年资产证券化率。

美股PB底部约为2倍,PB顶部约为4倍。1990年至2017年,PB历史均值2.9倍,最小值为1.9倍(1990),最大值为5.0倍(1999),均值±一倍标准差为2.1倍、3.6倍。回顾这一时期的两轮牛市,2轮牛市起点PB分别为2.6倍、1.8倍,高点分别为2.9倍、3.1倍,可见第2轮牛市PB的变化较大。当前时点PB为3.1倍,稍高于历史均值。

我们通过加总每年年底所有上市企业市值(分别计算剔除非本土企业和不剔除的),除以当年GDP,计算当年资产证券化率。1992年至2017年,美国证券资产化率呈现先上行后震荡的走势。历史均值119.6%,最小值为69.0%(1992),最大值为173.7%(1999),2016年为133.2%,略高于均值位置。剔除非本土企业后的资产证券化率历史均值106.6%,最小值为50.0%(1992),最大值为155.8%(1999),2016年为124.4%,稍高于均值位置。

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