监管风暴持续发酵 券商资管业务暗藏风险(3)

兴业证券策略分析师王德伦表示，金融去杠杆的影响将继续发酵，对股市的影响主要有两方面：一方面金融去杠杆必然导致流动性收紧和利率上行，进而传导至股市；另一方面，过去两年，通过委外等形式入场的理财资金构成了A股市场重要的边际增量，银行负债端降杠杆也将导致其对股市的配置力量减弱甚至流出。

在中诚信研究院首席经济学家袁海霞看来，2015年以来，委外业务过快发展，金融机构通过层层加杠杆和期限错配获取超额利差，导致资金在金融体系内部滞留时间延长，甚至自我循环，进一步背离了金融业服务实体经济的初衷，加大了金融风险，“对于不成熟的股票市场，强监管模式，能够更好促使市场走向规范化、成熟化，同时维系了市场运行的正常秩序，但在强监管模式的背后，仍需要充分考虑到市场的投资活力，避免一棒子打死的风险。”

券商资管风险不容小觑

这其中，对于银行资金高度依赖的券商资管流动性风险值得特别关注。

众所周知，委外业务是银行将自营资金或理财资金委托给基金、券商、信托和私募等公司投资的新模式。来自中国基金业协会的数据显示，截至2016年末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约51.79万亿元，其中，基金管理公司管理公募基金规模9.16万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模16.89万亿元，证券公司资产管理业务规模17.58万亿元。具体来看，17.58万亿的券商资管中，包括券商集合计划3643只，资产规模为21938.37亿元，定向资管计划20196只，资产规模的为146857.06亿元，专项资管计划442只，资产规模为4315.31亿元，以及券商资投资公司的直投基金501只，资产规模为2671.38亿元。

据了解，在上述17.58万亿券商资管规模中，绝大多数来自于银行理财资金。其中，仅券商定向资管计划规模就占到券商资管总规模的83.5%。这意味着在银行委外资金收紧的大背景下，这一部分资金正在直面冲击。实际上，近期委外赎回已经风声鹤唳，最近数个交易日债市也均有大额卖盘出现。

而从各家券商的管理规模来看，截至2016年三季度末，有9家券商的资管规模超过了5000亿元，分别为中信证券(16429亿元)、海通证券资管(8273亿元)、华泰证券资管(8220亿元)、中信建投(7692亿元)、广发证券资管(7011亿元)国泰君安资管(6755亿元)、申万宏源(6539亿元)、中银国际(5347亿元)和招商证券资管(5238亿元)。从规模增长速度来看，海通证券资管增长最为迅猛，从2016年二季度末的4653亿元增长至8273亿元，从行业第十位一举上升至第二位。中信建投增速也较为迅猛。

实际上，证监会层面也对券商基金等资管机构沦为通道化的情形保持高度警惕。今年3月17日，证监会向公募基金管理人和托管人下发机构监管通报，明确机构定制基金相关监管要求。上述文件对单一投资者持有基金份额超50%的新基金做出相关规定，并对已经成立的委外机构定制基金也做出约束。

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