沈建光：日本的泡沫教训是否适合中国？

两周前，笔者在东京与日本主流机构投资者进行交流，与去年普遍对中国经济表示担忧明显不同的是，当前大多日本投资者对中国短期经济积极向好的态势已经比较认可，然而，对于未来中国经济前景，仍然存在很大的争议，特别是对中国房地产泡沫如何演化最为关切。很多投资者提出，当前中国房地产泡沫之所以值得担忧在于与日本上世纪八十年代的情况十分相似，而彼时日本轰轰烈烈的房地产泡沫最终破灭，此后经济陷入长达三十年的低迷。

在笔者接触到的东京投资者中，80后自记事起便处于通缩的环境之中，就连身处于金融行业的研究人员目前也是坚信日本的房地产价格会下跌的居多。根据了解，他们目前满足房屋需求主要以租房为主，购房者占比很低。房地产泡沫对他们而言仍然是挥之不去的阴霾。

东京投资者提出的几个问题颇为有趣：一是中国一线城市房价如此之高，到底是谁在与泡沫共舞，购房者是何种投机心态，又将是何等的富有? 二是既然中国与日本泡沫破灭前有诸多相似之处，中国房地产泡沫破灭是否也为期不远?

不少学者也有相似的认识与思考。记得在3月底北京召开的中国发展高层论坛上，野村证券董事长古贺信行也提到日本房地产泡沫的教训以及和中国现在房地产泡沫的相似之处。他认为，相似的是住房贷款大量增加、土地价格的普遍上涨、劳动力不足导致潜在增长率下滑，本国货币流动性膨胀等因素。但是，古贺信行提出，由于中国影子银行贷款没有充分写入资产负债表，中国居民对政府为国有银行金融风险背书有充分预期，以及中国汇率制度与资本管制等方面都与日本不同，一旦出现问题，可能给中国带来比日本当时更大的冲击。