违约风险、利率风险双爆发 大资金投在哪儿？

近几日来，辉山乳业(06863.HK)、齐星集团相继曝光债务危机，信用债的“黑天鹅事件”频出与“取消发行潮”似乎也都在暗示，今年债券的投资要比前两年困难得多。

“我们的确感到债券投资今年不好做，会尝试减少在债券的头寸增加在权益市场的仓位。”北京一位债券私募高管告诉第一财经。

对于手握千万以上资金的高净值人群而言，房产限购、股债市场表现均欠佳的情形下，资产配置急需找到另外的出口。

“能看到，今年很多私人银行客户希望配置一些更安全的产品，他们情愿收益很低的短久期产品，也不要回报更可观的长久期债券。”深圳一家老牌公募固收类基金经理告诉记者，“这种趋势很明显”。

由于一季度季末的MPA考核较为严格，金融机构需提前准备跨季资金应对考核，3月中下旬来货币市场比较紧张，收益率大幅上行。3月29日，银行间质押式回购利率和国债逆回购利率多数上行，GC003收于13.5%，较上日加权平均价涨69.73bp。

回避利率风险

信用债的高风险正在集中体现。

3月29日，重庆机电控股(集团)公司公告，鉴于近期市场波动较大取消发行2017年度第一期短期融资券规模10亿;前一日，珠海中富则公告称，应于3月28日到期兑付，现由于资金未能及时到账，未能按期兑付中票本息。

与此同时，信用债的发行也进入到历史的一个低谷，推迟或取消发行债券规模创出新高。

Wind统计显示，截至3月17日，今年以来推迟或取消发行的债券数量达到了100只，较去年同期增加21.95%，且是2014、2015年同期总和的1.5倍以上。

另一方面，利率债水平的高企给债券投资机构提出了一个更大的难题，这也使得资金端必须找到对应之策。

“跟国内私人银行合作，今年看到一个非常明显的趋势是要降低利率风险。机构对高股息股票的需求很强烈，主要还是利率风险的回避。”上述深圳老牌公募固收基金经理透露。

去年年底，利率走势发生反转，很多债券相关的品种出现较大的回调，很多债券基金一年的收益在短短几日被吞噬。第一财经了解到，今年来，更多机构的做法是在债券投资上更加地分散，同时尽可能利用全球范围内的投资机会。

记者也了解到，一些基金公司的做法是，为了去回避利率风险从而发行事件驱动型的产品，本质上就是固定收益+，额外收益则来自于事件驱动因子的贡献。

“通过权益类资产的增强达到比较好的收益率，海外一些做固定收益类为主的对冲基金也希望能在债券上承担更小的风险而在其他方面找到相应机会，或者是提供一些对冲类的手段。”该基金公司人士表示。

实际上，对于很多高净值客户而言，在财富溢出效应下，“出海”寻找合适资产的动力也较为强烈。

兴业证券全球首席策略师张忆东指出，严厉的限购措施下新增需求大概率放缓，随着房地产小周期见顶，2017年财富溢出效应得到提升。债券方面，中国债市过去几年牛市的逻辑基础已被破坏，在负债端进行套利的机制面临结束，债券市场提估值的过程也将终结，债券市场面临的不确定性将明显上升，债市也将从牛市转向震荡市。”

本报也注意到，今年来不少还有外汇额度的基金公司积极发行QDII产品，Wind统计显示，今年以来共发行12只QDII基金产品，5只发行完毕，目前正在发行的QDII基金共有7只，其中4只是债券类基金，2只是股票型，还有一只另类投资基金。

“全球债通胀是一个主题，由于高股息股票的价格对利率是不敏感的，这也是很多金融机构今年的配置重点，相反今年长得比较好的成长股是有所回避的。” 前述深圳老牌公募固收基金经理进一步透露。

大资金出海第一站

在“出海”的众多选择中，香港成为很多大资金的第一站。

“人民币贬值下，引发了市场新一轮的思考。结论是，在全球配置中，调整汇率后的收益才是真的收益。现阶段能看到，与大多数国家市场比，H股过去两年表现落后。与全球主要股市相比，港股估值十分低廉，欧美、亚洲等地股市估值均处于偏高水平，而港股则低于平均值。” 融通基金沪港深智慧生活基金经理王浩宇向第一财经表示。

王浩宇认为，港股估值较低，主要是三方面原因：一是投资者结构以海外资金为主，对中国经济过于悲观，且对中资公司的不熟悉导致估值低;二是特朗普当选和美联储加息预期引发资金回流本土;三是国内资金仍在进场途中。“不过未来这些因素也有可能发生转变或是逆转。” 王浩宇也表示。

可以看到的是，随着港股通开通港股投资者结构逐渐改变，港股从外资主导缺乏本土投资者纯离岸市场变成本土投资者逐步提升话语权的本土市场，同时AH的差价正在逐步收窄。

“恒生指数目前PE不到13，PB约1.2%，分红回报率仍然高达3.5%，各个估值体系下，港股目前仍为全球最低，同时企业ROE的快速反弹决定港股估值对应提高;同时，港股作为港币计价的美元资产，人民币投资者可以完全享受了人民币贬值带来的外汇收益。”华南一位QDII基金经理也认为。

不过不可忽视的是港股市场要复杂于A股，除了没有涨跌幅显示，老千股的“暗雷”也时有发生。

最新的一个例子是，3月24日上午11点左右，在港上市的辉山乳业股价在毫无征兆情况下突然跳水大跌，盘中最大跌幅90.71%，午盘收盘跌幅略有收窄，股价报0.42港元/股，跌幅85%。这一跌幅创下辉山乳业史上最大跌幅，1小时内，辉山乳业市值蒸发322亿港元，仅剩56.6亿港元。

王浩宇的研究方法是，通过近期趋势、盈利增、估值等多方面量化指标，筛选被高估或低估的个股作深入研究，然后综合量化模型，利用量化指标筛选处于极值的股票买入盈利显著改善、估值便宜且涨幅较少的标的，并且卖出股价涨幅大但盈利恶化的标的。

“一种策略是，选取市场错估，或者因其它原因导致下跌较多而基本面有较强的变好趋向的股票。自下而上选股，小幅配置这类下跌空间较小，却存在价值与估值双提升的机会的股票。” 上述QDII基金经理也表示也表示。

他进一步指出，如果每日的港股通流入短期因为赚钱效应迎来爆发，港股有望实现一波快速的拉伸。美股方面，若美股有一个大幅调整，还是值得参与，因为分红加回购仍然非常高。