渤海银行董事长李伏安：银行业要积极服务去杠杆

我们现在需要捋清两个问题，到底中国哪些地方的杠杆高?下一步应往哪些方面努力?

何为金融杠杆?

金融杠杆是指，以较小的资金撬动较大的资金，承担高风险的同时获取高收益。有的企业太善于使用杠杆，而有的企业却不会利用杠杆，这两种问题同时存在。现在金融人才常常下到地方去锻炼，也有地方政府想方设法引进金融人才，不过有些地方政府还不知道怎么运用杠杆，而有些地方政府却把杠杆用得很好，比如上海和重庆。因此我们需要对金融杠杆形成基本概念，虽然这只是一个简单意义上的杠杆。

在宏观层面(国际清算银行口径)、微观层面和金融机构三个层面，杠杆的定义和标准存在区别。

宏观层面的金融杠杆是用来衡量一个国家和社会总体的杠杆。金融深化体现了一个国家和地区的金融发展程度和金融抑制效果，现在使用较多的指标是国家总债务量与GDP的比重。在中国，总债务更多是指信贷，这实际上就是总债务量，这个数字从宏观层面来看较大。

微观层面是针对一个企业的杠杆，主要指标是总负债与总资产的比重。一家企业的总资产在多大程度上依靠负债，我们通过观察杠杆指数来了解。

对金融机构来说，则需要参考杠杆倍数(总资产/净资产)，即金融机构的杠杆是用自身资本撬动了多大的支撑资产。

对当前国内金融杠杆情况的观察和判断

杠杆无处不在，问题是怎么把握和运用，关键在于“度”。中国在金融杠杆运用方面，具有特殊的阶段性特点和中国化特征，当前国内金融杠杆的总体情况如下：

首先从宏观视角看，2008年金融危机后，中国的流动性整体是充裕的，信贷增长的速度很快，国家宏观债务扩张主要是通过信贷，杠杆率上升较快。

图1 中国广义货币供给(M2)及GDP

资料来源：Wind数据库

2008年金融危机后，中国投入4万亿拉动经济增长，广义货币供给(M2)大幅增加，M2/GDP由2008年的1.51倍增长至2016年的2.08倍，流动性整体充裕。从图1曲线走向来看，2008年是一个拐点，更长远来看，其后的上升具有一定的必然性，关键是2008年和2009年的走势到底是一贯性趋势还是受到其它因素影响。如果杠杆机制确实存在拐点，我们需要对影响拐点生成的因素进一步分析。

中国非金融部门杠杆率在44个样本国家中处于中等水平，低于同期发达经济体的281.4%，比全部样本和G20国家平均水平略高。中国非金融部门杠杆率在2009年3月后出现了明显上升的过程，2011年年底、2012年初出现了向下走的势头，而在此之后，从2012年到现在则得到进一步上升。日本一直是高债务社会，居民、政府、企业都处于高负债状态。

而我们总体保持中等债务水平，那么信贷惯性到底是什么原因导致的?中国经济主要是靠社会债务，还是靠信贷(或称作宏观社会融资总量)在维持?另外，由于社会债务及其他债务(包括信托等)，总体是靠信贷行为(或间接融资行为)来推动，尽管经济增速在6%左右，但是杠杆水平发生改变的可能性远小于继续上升的可能，可能两三年内我们就能达到全球杠杆水平，最多也就需要四到五年。总之，虽然非金融部门总体的杠杆水平尚可，但是我们很难对增长速度保持乐观态度。

图2 多国总体杠杆情况(不含金融机构)