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全球金融市场新风险:关联性与互动性大大增强(1)

2017-03-12 21:30:53    第一财经  参与评论()人

2008年的全球金融危机对世界经济金融形成了巨大的冲击。今天,全球经济仍然在2008年全球金融危机的影响之下。危机改变了2000年以来全球经济增长的基本面,使全球经济增长的轨迹向下平移,也使全球经济潜在增长率下降。当前世界经济处于一个低增长、低投资、低贸易、低资本流动、低通货膨胀、低油价、低利率的低水平运行状态。

金融市场的变动更为复杂和深刻。危机后,主要发达国家采取非常规量化宽松货币政策,一时间全球金融市场动荡、整合,去杠杆和加杠杆并存;流动性又泛滥又紧张。金融市场发生了一系列深刻的结构性变化:背离的央行货币政策导致货币市场波动;全球金融机构发生巨大的变化;金融的中介功能从银行业走向非银行业,并由此产生了风险集中度的上升和公司债务的上升和风险。在这个背景下,全球金融整体水平高企,而金融产品和市场的关联和互动性大大增强和提高,这引起了流动性的紧缩和变化,也必然导致金融市场的大幅波动,全球金融市场的脆弱性上升。但全球处理和抵御风险的政策空间和市场能力却在急剧地收缩,这是今天全球金融市场面临的最主要的挑战。

、美、欧、日货币政策相背离、美元走强和货币市场波动风险

(一)美、欧、日货币政策相背离

影响当前金融市场的第一个重要因素是美、欧、日的货币政策背离,并已经使货币市场剧烈变化。 2008年全球金融危机后,主要发达国家都采取了非常规量化宽松的货币政策,市场流动性充裕,全球资本流动,特别是新兴市场的资本流入大大增加,全球债市和股市不断上扬并创新高。这一趋势在2015年开始发生变化,美、欧、日的货币政策开始背离。美国在经济稳步增长,失业率持续下降,金融市场风险上升后,开始退出非常规量化宽松货币政策,并在2015年12月第一次加息。而欧洲和日本的经济增长仍然疲弱,通货膨胀转为通货紧缩,欧央行和日本央行从持续性的零利率向负利率发展。2015年美国加息之后已经开始进入利率增长的上升通道。美联储会继续加息,并在2017年加快升息步伐。无论美联储2017年加息几次,美国已经进入了利率上升的快通道,与此同时,欧央行和日央行则很可能继续维持零利率和负利率或相对美元的相当长时间的低利率。市场预期改变决定了货币市场变化和波动。从过去的24个月,我们可以看到美元不断地走强,日元、欧元和新兴经济体货币不断地走弱(见图1)。

图1:2年期主权债券收益率与汇率变化情况

数据来源: IMF

在过去的18个月里,几乎所有的货币对美元都在贬值,日元对美元贬值了近30%;欧元对美元贬值了近20%,巴西和俄罗斯的货币对美元贬值了近50%-70%(见图2)。因此,在背离的央行货币政策格局下,货币市场的波动是未来金融市场最大的风险。

图2:货币市场和汇率调整

数据来源: IMF

)美元走强和潜在金融风险上升

美元走强是当今货币市场最主要的事件。观察1980年到2014年间美元走强的历史,我们可以看到,美元走强往往伴随着危机风险的上升。图3中可以看出,美元指数在20世纪80年代指标最高点的时候,也是发生金融危机国家最多的时候,这就是20世纪80年代的拉美危机。美元的第二个最高点在20世纪90年代,同一时期金融危机国家的数目又在上升,这是90年代的亚洲金融危机。最近又处于第三个上升的阶段。美元走强是一个特别值得关注的问题。