美股盘整期渐近 “特朗普牛市”的四个问号

经历了整整四个月的“特朗普牛市”，美股近期的动能有所减弱。截至3月8日，道指、标普500指数连续两日下挫，为1月来首次，主要受生物科技股拖累。交易员认为美股盘整期临近。

第一财经记者采访多方机构后发现，当前各界对“特朗普牛市”的可持续性打了四个大问号——其一，原本利好医药行业的特朗普近期频繁表示“美国人民的药价必须下降”，会否长期利空该行业?其二，周二数据显示，美国赤字率创下新高，这会否影响财政刺激的推行，以及所谓的“私人部门筹资方案”能否对经济带来很大推动?其三，高盛预计，美联储3月加息后，美元还可能有10%的涨幅，这是否又将抑制美国经济反弹?其四，去年四季度以来的油价反弹是推升全球通胀、引导经济复苏的关键，而OPEC是否能坚持减产承诺?

“美股此前持续创出新高，但一些投资者仍对未来一个月的市场持谨慎态度，尤其是周四欧洲央行将公布利率决议，美联储3月加息概率超过90%，荷兰又将开始大选，领先的候选人被称为‘荷兰特朗普’，支持脱欧。法国和德国的大选也将接踵而至。” 西方资产管理投资总监Ken Leech对第一财经记者表示。

生物科技股跌幅居前

周三，美国三大股指微幅收跌，道指两连阴持续脱离21000点，特朗普药价论调使得生物科技股重挫逾1%。标普500指数收跌跌幅0.29%，报2368.39点;道指收跌0.14%，报20924.76点;纳斯达克综合指数收跌跌幅0.26%，报5833.93点。恐慌指数VIX收涨1.87%，报11.45。

周二美股盘前，特朗普发布推特称：“我正在研究一个新系统，给制药行业带来竞争。美国人民的药价必须要下降!” iShares纳斯达克生物科技ETF收跌1.6%。

其实，在美国大选期间，生物医药板块呈现衰退之势，这主要受希拉里当时批评药价太高影响，但是随着选举结束，特朗普意外获选，很多生物医药公司至少上涨了9%。分析师认为，在新政府的管理下，药价压力会有所减缓，而且特朗普作为一个商人，其政策意向是扶植美国科技产业，而生物医药领域注定是重中之重。然而，如今这一假设似乎仍存在不确定性。

就估值而言，当前生物科技板块的市盈率为33.56，远高于标普500指数的18.47。尽管看似很贵，但分析师认为，根据过去五年的整体估值，该板块最高市盈率曾达35.6。

贸易赤字创5年新高

特朗普“美国优先”倡议的核心就是减少贸易赤字、创造就业，而尴尬的是，最新公布的数据显示，2月美国贸易赤字增长9.6%，达到485亿美元，创下2012年3月以来的最高水平，主要是手机和能源价格上涨推动了进口总值。

对通胀进行调整后，贸易赤字从12月的620亿美元上升到653亿美元，1月的出口和进口均创下历史新高。这表明贸易将再次压抑今年一季度的GDP增速。

值得注意的是，财政刺激政策是特朗普的核心议程，然而在贸易赤字、负债率不断扩大的背景下，美国能否真的推动财政刺激(扩大基建、减税)?要知道，美股此前的牛市行情都是基于财政刺激的预期之下。

眼下，特朗普政策主张的矛盾也令美股左右为难。“特朗普既要财政刺激(这会推动美国经济、助推美元)，但又不想美元太强，同时还要减小贸易逆差，这是存在矛盾的。如果不想美元太强，就要通过行政性手段，例如在对美国公司减税的同时，对进口品增税，以此来自动减少贸易顺差，实现‘再平衡’。然而，这可能会导致美国通胀抬升。”德国商业银行首席中国经济师周浩告诉第一财经记者。

财政刺激计划之一的万亿美元基建计划被命名为“私人部门筹资方案”，关键在于政府并不出资，其核心内容是通过税收激励，撬动私人资本，在10年期完成1万亿美元的基建投资。穆迪测算，基建会带来每年0.5%的经济增长，但1万亿美元基建投资平摊至10年，每年也就只有1000亿美元，可能对经济的增量刺激效果其实并不显著。

整体而言，多数机构仍对美股存在期待。“我们认为美股估值仍然合理，对于去监管和公司税改革政策尤其值得关注。尽管进展可能会较为缓慢，但是我们认为今年政府会有大动作，”Ken Leech也表示，全球经济复苏也仍存空间，全球通胀终于停止下滑。

美元升值空间仍存

眼下，投资者担忧的还有美元。面对大选后美元的强势上涨，特朗普政府此前多次“口头打压”，认为“强美元打击美国经济”。而如今，在美联储今年3次加息预期的引导下，美元升值空间仍然不小。

近期，高盛就大胆预言，如果美联储在3月加息，美元还有10%左右的上行空间。其认为，尽管市场对3月加息的预期迅速上升，但是未来两年加息的预期目前还没有太大的变化，即还没被计入价格，比经济学家们的预期水平仍然低了100个基点。因此，如果2018年再将三次加息计价，美元潜在涨幅仍然不小。

高盛认为，基于其利差模型，美国两年期利率上升100个基点，美元兑G10货币就会上升大约10%。

美联储副主席费希尔早前对强美元的利弊进行了研究分析。他发现，强美元使得外国商品对美国消费者而言变得更便宜，将促进美国实际进口，不过汇率对于进口价格的传导度较低，因为外国出口商更倾向于维持其在美销售价格稳定。

相比之下，“美元上涨10%对于美国实际出口在一年后的影响为-3%，而在3年后的影响可能为-7%，”费希尔认为，“出口的滞后反应也表明，家庭和企业如果要找到其他替代品来代替变贵的美国制造产品，这可能需要花一段时间。”

油价涨势不确定

油价也是投资者难以忽视的重点。从去年2月的27美元/桶反弹至如今的55美元/桶(布伦特)，油价的持续反弹将全球各国带出了通缩阴霾、推动经济复苏，而OPEC国家实行限产无疑是油价上涨的动力之一。

OPEC月报显示，2017年1月原油产量较去年12月大降89万桶/日，执行率已经高达90%，超出市场预期;据IEA(国际能源署)，最大OPEC产油国的沙特实际减产幅度为承诺规模的116%，不过部分国家的减产努力被利比亚和尼日利亚等获减产豁免的国家抵消。

各大机构的担忧在于，这种限产的承诺能否继续保持?一旦油价重回跌势，通胀和经济企稳的态势或将受到影响。

在IEA看来，近期前景仍然较为乐观。OPEC总体原油库存在2016年四季度下降近80万桶/日，IEA将2016年四季度全球原油需求增速预期上调至160万桶/日，连续三季度上调;相比之下，全球原油供给大幅下降150万桶/日，OPEC和非OPEC国家自2015年初以来首次出现产量同比下滑。这是近三年来的最大降幅。

主流观点认为，如果2017年原油生产国减产力度持续，那么供求关系将进一步平衡。然而，持续的高库存以及市场对于OPEC继续减产的观望态度，解释了为什么布伦特油价自去年12月中期以来持续维持在55美元/桶上下，可见原油市场仍处于观望状态之中。