宏观环境生变 商品遭遇黑色星期三

3月8日，商品市场遭遇黑色星期三，国内三家商品交易所的主力合约几乎全军覆没，仅大豆一号A1705微涨报收，玻璃FG1705遭遇跌停，橡胶刷新年内新低。商品的集体崩盘或与宏观利空不断有关。

在供给侧改革的春风下，自去年以来商品价格一直稳健地上行。期间也出现过几次极端的跳水，如去年“双十一”的瞬间价格踩踏，又或者去年4~5月黑色持续回落，多品种跌停也屡见不鲜，市场似乎已经习惯了一言不合就涨停、跌停，然而这一次的集体性跳水，虽然仅有玻璃封死跌停板，但是商品的宏观环境已经出现了很大的变化。

东海期货研究所副所长贾利军接受第一财经采访时表示：“近期国内商品市场整体回调，前期强势品种也低下了高昂的头。从时点来看，由于当前商品价格处于高位，资金对市场阶段性拐点的预期提前，资金的大幅流出带来了市场的整体回调。”

技术面看，不少品种已经有了破位迹象，如橡胶均线系统已经出现空头排列，而国际上的主要商品原油、铜也均已跌破60日均线这一多空分水岭。

从一般逻辑来看，整体商品出现调整说明调整诱因在宏观，而不是个别品种的供需。交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏近日发表观点称：“中国的再通胀交易早已在去年夏天达到顶峰。与此同时，中国上游商品库存周期的高峰也已过去。据此，当市场共识仍在争论其结束的时点之时，中国的再通胀交易早已落幕了。”

通胀预期，是去年以来支撑商品价格走牛的重要因素之一，洪灏的观点无疑直接质疑了商品牛市的根基，与此同时有数据显示，2月CPI预期被经济学家普遍调低，这也使得质疑商品牛市拐点来临的人越来越多。不过国泰君安期货首席分析师陶金峰告诉记者：“我们不能光看一个月的数据调整就判断拐点来了，美国通胀数据仍在往上走，回调应该只是暂时的，PPI数据市场预期还比1月高。”

贾利军也认为：“从政策面来看，供给侧改革和通胀预期仍然是支撑商品牛市最大的利好因素。但是从当前两会时点来看，尽管宏观基本面仍有支撑，货币政策亦未进一步收紧，但管理层维稳意愿浓厚，力保两会期间的和谐气氛是最大的政治。当前工业品，尤其是黑色系商品高涨的价格似乎和政策导向存在较大的分歧。另一方面，部分品种库存高企，下游需求尚未启动，亦对市场造成较大的压力，回调也在情理之中。”

除了国内通胀预期以外，美元因素也压制着近期的商品市场。近期由于美国经济数据逐渐走好，美联储一系列重要官员讲话持续释放出加息正在临近的倾向，导致市场预期3月加息的概率大幅飙升。加息预期升温刺激美元再度走强，而这也对于整体商品形成了巨大压力。

贾利军表示，不排除美元再度走强压制商品市场的局面，工业品的阶段性拐点在迟疑中似乎已经到来。

从投机的角度来看，获利回吐可能也是原因之一。前期市场炒作地方两会的基建投资热潮和环保限产潮似乎接近尾声，加上资金对全国“两会”期间政策主题中的一路一带、供给侧改革所带来的大宗商品利好已有充分预期，市场大部分人都预期两会后出现拐点。但近期的的盘面来看，资金运作似乎提前。

从更宏观一点的视野来看，贾利军认为，虽然供给侧改革带来供应收缩对市场仍有支撑，但需求端迟迟未能有效启动，市场对于宏观经济向好带来的大宗商品需求增加仍需要进一步证伪，通胀是否呈现拐点仍需进一步观望。

操作上，期货市场是双向的市场，在期货市场机会永远存在，洪灏回归防御的观点，陶金峰并不完全认同。陶金峰表示：“期货市场是可以做空的，和证券市场不一样。在宏观下行的大背景下，各个行业又有自己的供需基本面，因此强弱走势会出现分化，譬如一些农产品如玉米豆粕表现出相对抗跌，可以关注。”

橡谷智库总经理王海滨对第一财经记者表示，不支持去年以来这波行情被称为牛市，这只是牛市里的反弹。他预计2011年以来的熊市应该能持续10年左右，2017年长期和中期看跌。据他统计，3月份在小周期里面往往会表现出偏弱的格局。“我猜测3月份重卡数据会非常好，然而橡胶今天受宏观压力影响出现大跌，短期还是以继续持有空单为主。”王海滨说。