汪涛解读两会：政策“稳”字当头(1)

经济增长目标定为6.5%

鉴于经济依然面临下行压力，但同时需要保持经济和金融稳定——今年的政府工作报告明确指出“稳是大局”，将2017年经济增长目标定在6.5%左右，符合预期，略低于去年6.5%~7%的水平。

经济增长放缓不会明显影响就业，事实上2016年城镇新增就业超过1300万人。因此，政府将今年新增城镇就业目标提高至1100万人，实际的新增就业很可能会再次超过目标。

今年全社会固定资产投资预期增长9%左右，社会消费品零售总额预期增长10%左右。另一方面，虽然近几个月PPI同比增速大幅上涨、未来政府还计划推进电价和公共事业价格改革，但CPI目标被再次定在3%左右。鉴于PPI同比增长势头很可能即将见顶，且PPI到CPI的传导依然较为有限，我们认为实现全年CPI目标的难度不大。

政府将经济增长目标小幅下调至6.5%左右，表明政府试图在保持经济平稳增长和防范杠杆率攀升及相关金融风险之间实现微妙的平衡。为实现经济增长目标，政府需要继续保证财政政策和基建投资支持，同时进一步扩张信贷以为其提供融资支持。

但是，我们认为财政和信贷扩张的力度可能都略低于2016年水平。事实上，今年社会融资规模余额增速目标设定为12%，略低于去年实际增速。今年国内工业库存改善和外需回暖可能会支持整体经济增长。我们预计2017年实际GDP增长6.4%，名义增速超过9%。

财政支持继续发力

财政赤字率维持不变，但财政支持力度小幅增加。今年财政赤字率(一般公共预算，权责发生制)维持在3%不变，低于去年3.8%的实际财政赤字率(现收现付制)。如果加上8000亿元的地方专项债券发行，今年现收现付制下的广义财政赤字率(一般公共预算+政府性基金预算)将超过4.3%，比去年提高0.5个百分点。

准财政支出持续发力。我国财政政策支持以准财政渠道为主;最近PPP模式开始加速落地。截至2016年底，已公布的全国PPP项目库总投资规模为13.5万亿，其中2.2万亿左右的项目投资处于“执行阶段”。

我们预计今年PPP模式落地可能提速，但来自专项建设基金的资本金支持力度很可能下降。我们预计今年可能由3~4万亿左右的PPP项目进入执行阶段，这将有助于支撑基建投资增长16%~18%。另一方面，我们预计地方政府将继续推进债务置换，今年的置换规模可能达5万亿左右(2016年为4.9万亿)。

财政支持将重点支持基建投资、供给侧改革、社保和扶贫、减税降费等。政府工作报告和预算草案都强调了今年的部分重点财政支持领域：

继续推进基建投资。政府计划完成铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工15项重大水利工程，继续加强轨道交通、民用航空、电信基础设施，城市地下综合管廊等重大项目建设，并加大生态环境保护治理力度。

加大对保障房、公共服务和社保的投资。政府计划今年再完成棚户区住房改造600万套，规模与去年持平。政府还计划提高基本养老和医保的财政补助标准，其中后者增长7%至每人450元。此外，政府还将加大扶贫力度和农村公共基础建设投资。

进一步减税降费。财政部估算2017年企业税费负担将减少5500亿元以上，包括扩大享受减半征收企业所得税优惠的小微企业范围、提高科技型中小企业研发费用加计扣除比例、取消或停征中央涉企等行政事业性收费，以及进一步降低企业“五险一金”缴费比例。

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