创业板的“误与解”(2)

去年创业板整体低迷，但也涌现出一些值得研究的好案例，比如利亚德(300296.SZ)并购战略得当带来的业务协同;三聚环保(300072.SZ)在万亿元规模市场的技术突破带来的利润倍增等。去年创业板出现整体下跌，这些公司的案例显得弥足珍贵。趋势已经表现出来，主业突出给溢价，业务多元给折价，编概念讲故事的“打骨折”。

这些案例其实表明，未来创业板的利润增长、市值增长的逻辑正在悄悄发生着变化，正在从以前的“并购逻辑”演变为内涵增长逻辑，从“小市值、多并购、高弹性”的高增长投资逻辑，转变为“大市场、高增长、低PE”的稳定投资逻辑。

估值伪命题

2015年6月初，创业板整体市盈率最高到过140倍，市场惊呼泡沫太大，随后出现深度调整，几轮深跌下来，现在还有60多倍，似乎和传统的价值投资20倍市盈率理论依然相悖。但是有市场经验的投资者都理解“股市是个多解的方程”这句话的含义。不同的股本、不同的商业增长逻辑、不同的行业及周期、不同的题材和概念、不同的牛熊阶段，甚至于不同的战略执行阶段，都会带来估值的巨大不同和波动，差异化十分严重。

所以对于单个公司来说，市场整体市盈率做个参考，找准自己的核心逻辑，是决定自己估值会有多少的核心因素。牛市熊市里面是不谈估值的，因为要么高估很多，要么低估很多，牛市里你可以“肆无忌惮”做动作，熊市里却会是“巧妇难为无米之炊”。因此估值在大部分时候是个伪命题。而在目前牛皮盘整、方向不明、稳字当头的时期，估值多少才会对你的战略落地效率、规划执行能力，包括并购、增减持带来比牛熊阶段更为重要的影响。

虽然创业板现在在资本市场上遇到估值高估的质疑，遇到整体表现的低迷，遇到个别权重公司趋势不明对整体市场的压力，但毋庸置疑的是，创业板依然是国家微观经济层面创业创新的主战场，是中国经济活力体现的主战场，是国力较量在企业层面的主战场，是企业家精神彰显的主战场。

发展好创业板，多为创业板建言献策，为它们创造好发展环境，包括中小板和主板市场中的创新型企业，不仅是中国经济之福，亦是投资者之福。

(作者系CCTV财经频道《交易时间》、《市场分析室》节目主持人)