专访摩根资产罗思凯：价值投资正当其时

全球经济的增长模式正由衰退、弱复苏，转向扩张。伴随着大宗商品价格的上涨，新一轮通胀正在兴起。与之形成共振的是全球股票市场如今正在集体走高。

“投资者真正开始赚钱了。过去6、7年以追求保本方式投资的日子已经过去了，现在是价值投资的时代。”近日，在接受第一财经专访时，摩根资产新兴市场及亚太股票组别常务董事罗思凯如此指出。

通胀利好价值投资

有别于去年全球经济前景存在滞涨危机的忧虑，眼下外界对经济形势的看法则颇为乐观。

经济学人信息部(EIU)近日发布最新全球预测称，2017年全球GDP增长3.4%，2018年增长3.2%。其中，全球第一大经济体美国经济2017~2018年增长2.2%。

同样，罗思凯在接受采访时也表达了对经济前景的看好。他称，以美国为代表，在财政扩张等政策刺激下，就业率逐渐攀高，通胀有上升的趋势。有别于过去六七年，负的、低的通货膨胀水平，当前受大宗商品价格的上升，全球整体通胀水平正在提升，无论是在中国还是美国都有上升的趋势。

在这种大环境之下，罗思凯看好股票市场的表现。他认为，现在是价值的投资的时代。伴随着美元债收益率的逐渐上升，以保值为出发点，安全性、防御性较高的资产投资价值正在下滑，很多防守类公司估值已经偏高。“不仅是美国市场，全球很多的市场都有这样的情况发生。现在价值股行情正在上演，在美国银行类股正取得很好的表现。”

罗思凯的投资思路也得到了团队内部的认同。他称，在跟摩根资产其他地区的基金经理交流时，得到的反馈是很多不同的地区也有相似的走势。也就是说，防御性较高的股票价格已偏高、偏贵。但与之相反的是，以银行类为代表的价值型股票还是相对便宜。“我们在美国、欧洲，都有看到相似的趋势，同时我们相信，亚洲无论是在贸易和资本流动上，和全球市场的关联度均十分密切。因此，我们相信亚洲和其他地区股票市场的走势的大趋势是类似的。”

罗思凯认为，在过去的六七年，投资者都在用保值的方式进行投资，因此大家会热衷黄金、债券或者其他防守型标的。未来随着通胀的上升，经济增长的上调，投资者真正开始赚钱，这个时候股票是一个很好的投资标的，投资模式应该切换到价值投资的思路上去。

罗思凯表示，自己更多的精力放在周期性很高的股票上。与普通投资的看法不同的是，他认为自己的投资思路是相反的。“当大家认为这种股票不好的时候，价格很低的，是我们认为好的机会。”

在采访过程中，罗思凯在谈及股票投资时强调最多的一个词便是估值。他称：“从我们的投资逻辑的角度，不喜欢贵的板块。比如在亚洲股票市场上，30%的股票的市盈率在20倍以上，这些在我们的组合里几乎是没有的。”

亚洲市场迎价值投资回归时代

作为一名纵横亚太股票市场，多年来取得不错业绩的基金经理，罗思凯对于多年亚太市场的运行态势也颇有心得。

亚洲股票市场在过去几个月出现了转机。香港恒生指数重回24000点，韩国综合指数站上2100点，印度孟买敏感30指数正在冲击29000点。

罗思凯认为，亚洲新兴市场过去六七年收益极为有限，使得当前估值水平较低，平均市盈率(PE)约为13到14倍。随着经济增长情况改善、通胀有所抬头，这个市场的风险回报比例将会非常有吸引力，市场参与者也在重新审视其价值以及未来潜在的估值改善的收益。

在他眼中，亚洲新兴市场同样到了价值投资回归的时代。银行、保险方面等金融股市盈率(PE)一度低至11倍，它们存在明显的估值优势。以泰国银行为例，当前估值仅有9到10倍，未来受益于泰国的经济不断改善、基础设施的投资等，有望引来估值回归。

除了这个市场中的金融股，罗思凯也看好能源股的估值优势。他称，这个板块平均市盈率(PE)12倍，同样非常有机会。虽然防御性整体估值偏高但也有一些价格依旧便宜，比如公用事业、收费公路的PE较低，且拥有非常好的现金流，尤其是来自内地的、在香港上市的股票以及韩国市场上的一些股票。

看好港股中的内地企业

谈及亚洲股票市场，罗思凯对正在走强中的港股市场表达了敬畏之心。众所周知，随着沪港通、深港通的推出，大量内地资金转战港股市场，且在港股近来的强势行情中取得不错收益。

最近两个月时间内，香港恒生指数涨幅达到12%。成功的投资者时常居安而思危，罗思凯也不例外。罗思凯称：“其实，香港的股票市场存在很大的一个压力，主要原因是香港与美国的利率同步上升，当美国加息时，香港也会上升，利率上升对港股而言是一个不好的因素。”

罗思凯称，香港这个经济体很依赖房地产，在升息的环境下，本土房地产股票将受到压制。“看香港股票市场的组成，如果抛开中国内地企业，香港本土的一些公司还是将面临较大的挑战。”在他看来，升息的影响将反映在香港本土上市公司的价格里面。

对于香港市场前景向好的股票标的，罗思凯坦言，主要集中在银行股中。在升息的环境下，银行类的股票会表现不错。在银行股的筛选上，罗思凯更青睐于大的集团公司。“它们大部分业务在香港本土之外。因此，虽然外部环境比较有挑战但还是能找到不错的领域扩大自己的盈利。”

另外，罗思凯也看好在香港上市的中国内地公司，包括一些银行、IT类的股票。

“总体而言，香港股市环境面临挑战，但依然可以找到不错的标的。” 罗思凯如此指出。