又见定向降准！央行货币政策取向已现

市场又见央行定向降准，这一次，央行瞄准的还是支农和支小。不过，这一次，尽管依然是惯例的老政策延续，但在市场对宏观经济政策高度敏感之际，其背后彰显的意义却非同寻常，给市场展示的正是央行货币政策的去向——不紧缩。

昨天，央行明确说明了对于支持三农的银行定向降准，虽然强调了是老政策的延续，多数银行都可以继续享受优惠准备金率。受此影响，昨天国债期货市场价格一下子大幅下跌。

但是，定向降准是一个从过去宽松周期中走过来的政策，三年后还要延续，反倒是说明了央行对于货币政策的取向。这也是昨天有色商品和股市在国债大跌的背景下反而出现小幅上涨的重要原因。

老政策延续背后的正向激励

昨日，有媒体报道称，央行正在考核2016年度银行信贷支农支小的情况，满足条件的可继续享受优惠准备金率，不满足定向降准标准则不能继续享受优惠准备金率。这条消息让市场浮想联翩，股市、商品、国债期货纷纷上涨。5年期国债期货主力1706合约更在昨日创下了2017年年内新高，最高盘中到达98.865元。

昨天，央行货币政策司有关负责人出面进行了澄清，强调这只是延续了三年的老政策，今年继续施行，目标仍然是引导商业银行改善优化信贷结构。而且大多数银行可以继续享受优惠准备金率。

央行还强调，大多数银行上年度信贷支农支小情况满足定向降准标准，可以继续享受优惠准备金率；部分此前未享受定向降准的银行达到了定向降准标准，可以在新年度享受优惠准备金率；部分银行不再满足定向降准标准，将不能继续享受优惠准备金率。考核结果有上有下，有利于建立正向激励机制，属于考核制度题中应有之义。

受此影响，昨天国债期货价格全线大幅下跌。5年期国债期货主力1706合约，收盘跌幅0.29%，报价98.495元。10年期国债期货主力1706合约，收盘跌幅0.59%，报价95.060元。

“这个政策本身只是个中性政策，实际上，由于三农贷款和小微企业贷款的风险大，很多银行对这些贷款的投放兴趣并不大。”华创证券债券研究团队吉灵浩认为。根据数据显示，去年主要金融机构对“三农”贷款的增量在2.47万亿，对小微企业新增贷款量在3.45万亿，占全部贷款增量的比例在19.5%和27.3%，均低于50%的要求，也就是说不是普遍的降准，需要看单个银行的具体情况。

货币闸门不简单等同于紧缩

这条老政策的再次翻新，让市场重新审视了定向降准的前因后果。2014年引入，当时处于货币宽松周期，而目前仍在实施。是不是说明央行判断通胀预期并不强烈，未来货币紧缩的力度不大呢？

“目前债市最为关注央行的货币政策取向，若央行态度偏宽松，即使资金利率没有下行市场也会上涨，因此紧跟政策风向仍然是判断债市走势最主要的逻辑。”中泰证券研究所宏观研究员盛旭认为，从这种定向降准的效果来看，更多的只是体现在预期层面上，小型金融机构更有可能满足定向降准的要求，但是实施的整体效果并不明显。

今年2月份以来，大量资金到期一直在考验央行态度。整体上看，央行回笼货币意图明显，叠加前期逆回购招标利率上调，货币政策态度要中性偏紧。上周，央行在公开市场实现净回笼资金1500亿元，就是如此。然而到了本周，昨天央行公开市场进行了1000亿元逆回购操作，而前一天，央行开展了1700亿元逆回购操作。

这个手法，就是典型的“一手紧，一手松”。央行所谓稳健的货币政策，真的是不紧不松，有紧有松。这一举措，吻合央行在本月17日货币执行报告中里重提货币“闸门”的态度。即对流动性管理的定调从维护流动性“合理充裕”调整为“基本稳定”。

不要一说闸门就想到就了紧缩！中金公司梁红团队的报告中就强调，货币政策报告正式提到“货币闸门”，表明货币政策取向比之前已经收紧，但不能就此简单认为货币政策进入传统紧缩周期，因为有多目标的平衡和取舍问题。

这个报告认为，未来货币政策调控的形式将更加灵活多样，不碍于传统的紧缩模式，要在控制金融杠杆、防范房地产泡沫、防范通胀风险的同时，兼顾经济稳增长目标，因此货币政策仍会遵循“货币政策+宏观审慎政策”双支柱模式，综合运用价、量和宏观审慎工具来实现多重目标。

从目前看，通胀预期有所上升，但是货币政策仍在一手紧一手松，为市场把控着温度，投资者也毋须过度担忧流动性缺乏的问题。

一年前的戏码今年再次上演

其实，由于定向降准考核于每年2月份进行，这两年市场都要上演“传言央行要评估定向降准”、央行随后公开说明解释的戏码。

2016年，市场和央行也上演了和今年几乎如出一辙的戏码。2016年2月19日，有媒体报道称“央行决定对部分银行提高存款准备金率，因其新增贷款发放速度过快”，而“此举是央行由差别准备金动态调整和合意贷款管理机制‘升级’为‘宏观审慎评估体系’后作出的”。上述报道立刻引发市场高度关注。

2016年2月19日傍晚，央行在官方发布《央行有关负责人就媒体近期有关报道的说明》中称，央行的定向降准考核机制下，少数银行将在现有基础上被提高法定存款准备金率。

央行称，所有商业银行都属于定向降准考核范围，严格采用人民银行已有统计数据进行评估，无需另行上报数据或申请。

根据2月16日央行货币政策司下发的《关于做好定向降准动态考核调整工作的通知》，央行各分支机构应对辖内金融机构2016年是否满足定向降准标准进行考核，并相应调整其适用的存款准备金率，并统一在2月27日起执行。

根据央行文件，适用定向降准的金融机构应同时满足：一是符合宏观和微观审慎经营标准；二是“三农”或小微企业贷款达到一定比例。按照“三农”或小微企业贷款达到比例的不同，金融机构可执行低于同类机构正常标准0.5%或1.5%的存款准备金率。根据商业银行上一年度“三农”或小微企业贷款投放情况，对其存款准备金率进行动态调整。

(原标题：又见定向降准！这次只是延续老政策？NO！央行货币政策取向已现)