债市去杠杆仍继续警惕 二季度信用债到期高峰(1)

2月16日，央行公开市场进行2500亿逆回购，包括800亿7天、800亿14天、900亿28天期逆回购，当日有1500亿逆回购到期，当日净投放1000元，这意味着连续14日的净回笼结束。值得注意的是，16日，节前央行开展的约6000亿元规模的临时流动性便利操作(TLF)到期。

15日，央行公开市场进行1200亿逆回购操作，净回笼1400亿元。与此同时，央行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，中标利率均与上期持平。虽然此番开展MLF在一定程度上缓和市场流动性，但市场担忧不减。

此前在2月3日，央行全面上调公开市场操作利率，这被视作温和收紧货币政策的信号。而在多位市场人士看来，当前货币政策“稳”字当头，偏紧的货币政策没有结束，虽然短期资金比较稳定，但各机构都在融入长期资金，债市“寒冬”还在继续。

流动性维持中性偏紧

央行15日续作MLF被视作解市场“燃眉之急”，数据统计显示，13日至17日这一周，除9000亿元逆回购到期以外，加上15日到期的1515亿元的MLF以及1月20日进行的6000亿元TLF，资金到期总量达1.65万亿元。

中国人民银行副行长易纲15日在公开场合对稳健货币政策的形容是“不紧不松”，这或许是意味着货币宽松的时代正在渐行渐远。

市场对此的感知则是：“偏紧的货币政策没有结束”，平安证券固定收益部石磊认为，偏紧的政策主要针对货币信贷较高和物价上升，“各机构都在融入长期资金，短期资金较为稳定”。

短期来看，央行的投放让资金面趋于缓和，而在此背后，“两会”因素的叠加则让市场保持对资金面平稳的判断。

不过，在多位市场人士看来，资金面的收紧将是一场长期战役。货币市场利率方面的表现已有些许端倪，15日和16日Shibor利率连续两日上涨。16日，隔夜Shibor涨6.72个基点，报2.3330%，7天期Shibor涨1.65个基点，报2.6435%，1个月期涨2.04个基点，报4.0516%，连续14日上涨；3个月期涨 1.24个基点，报4.2518%，连续12日上涨，创2015年4月24日以来新高。“资金面其实跟央行金融去杠杆是相辅相成的，央行收紧资金面还是为了倒逼金融去杠杆，所以我们对整体资金面不是很乐观，应该还是会资金偏紧”，一位券商分析师说，“逆回购到期多少不是关键，关键是央行的态度，现在的态度就是去杠杆，所以资金很难松下来。”

金融去杠杆还在持续，这也成为市场判断资金面不会持续宽松的理由。华创证券屈庆在最近的研报中称，资金面仍有逐步收紧的压力。而针对市场所关心的TLF是否会部分续作，研报指出，“央行还没有正式公告，我们也不得而知，即使真的公告部分续作了，在去杠杆的背景下，央行肯定不会维持资金面一直宽松，只会慢慢收紧，叠加美联储加息预期上升，资金流出压力加大，后期资金面仍有逐步收紧的压力。”

二季度信用债到期高峰引关注

屈庆认为，除了短期由于资金面缓和所带来的的波段交易机会，对于后期，债市仍面临较多风险，而这意味着“趋势机会还需等待”。

导向这种判断的依据是，除了资金面将持续偏紧的预判外，金融去杠杆仍在持续，不少金融监管政策将落地，同业存单利率居高不下以及美联储加息压力等。

“无论从经济基本面还是资金面，目前来看债券市场短期都有一定压力。今年初各省都宣布了大规模固定资产投资，好多都是几万亿的公布，有投资就意味着需求会起来，市场也因此开始担心通胀压力，同时公布的数据也是CPI、PPI都略高于预期”，申万宏源固收分析师范为说。“中期来看，违约频率不会比去年有太大上升，但还是会被前几年高，去年总共违约60多家，400多亿，市场也会担心踩雷，短期应当会处于调整状态。”