投资风向标：机构称布局优质蓝筹 迎战春季攻势

东方财富网每日汇总各大市场机构和名家投资观点，助您抢占投资先机。今日看点：前海开源杨德龙表示布局优质蓝筹，迎战春季攻势。

【宏观】

兴证证券：基本面向好，但市场不确定性“浮现”。全球需求改善预期继续支撑市场风险偏好。本周全球市场风险偏好整体仍受到全球需求转好的预期支撑：一方面，近期数据显示，美国补库存周期拉动全球外需改善仍在持续，主要出口型经济体也受益明显，在此背景下，日本及新兴市场股市均出现较大幅度上涨；另一方面，中国国内工业企业同样正经历补库存周期，叠加供给侧改革预期对国内商品价格的支撑，量价两方面的因素推动进口需求快速增长，这带动了全球工业原材料价格出现上涨。近期出现了一些迹象，市场的不确定性似乎也在逐渐上升。这可能是受到特朗普政策预期的反复和欧洲大选的影响。值得注意的是，虽然美元指数本周再度回升，但美国通胀预期和美债收益率却出现明显回落，同时全球债券收益率也普遍下降，而黄金价格则继续呈现上涨趋势，这似乎反映出市场的不确定性可能正在逐渐上升：1)随着特朗普施政的各种阻力开始逐渐浮现，市场对特朗普政策的预期可能会开始出现反复，而考虑到此前市场预期较“满”，因此，未来市场波动可能有所上升；2)欧洲大选逐步临近，极端候选人带来的不确定性，以及市场对黑天鹅的担忧，或也会使得欧元和欧洲股市的波动上升。

民生证券：出口反弹主因低基数，对贸易改善程度不宜过于乐观。1月出口大幅反弹，主因16年上半年的基数，相比15年1月出口实际下降8.6%，不必因月度数据超预期就对出口过于乐观。外需回暖将利好贸易，同时政府对“一带一路”、AREC和RCEP等多边机制的推动也将助力中国对外贸易，但在产业链转移和特朗普贸易保护主义的扰动下，不必对17年贸易改善的力度过于乐观。未来随着数据的收敛，出口改善力度也将收敛。

中信证券：2017年中国外贸形势有好转，但并非逆转。对于2017年中国外贸形势我们仍然维持以下几个判断：第一，出口形势仍然严峻，国际经济环境的改善有助于改善出口形势，但是由于国际经济环境改善有限，劳动力成本优势丧失导致国际资本转移出中国，人民币兑一篮子货币汇率仍然偏高，2017年中国出口增速的改善主要来源于基数和价格回升，出口数量指数难有明显改善，但并非出口增速回升主要原因，预计2017年全年出口(美元口径)下降-1%；第二，价格回升对于进口增速回升的贡献大于数量，2016年进口价格指数同比下跌-10.4%，是属于通缩比较严重的年份，随着国际大宗商品的价格回升，2017年进口价格指数将有大幅回升，此外，补库存和资本开支的增加将会促进进口的回升，但是由于GDP增速下行压力仍然存在，进口数量的改善不会很大，预计2017年全年进口(美元口径)增长5%左右；第三，贸易顺差会进一步缩小，2017年进口形势会显著好于出口，这将导致贸易顺差进一步缩小。

长城研究：节后A股震荡上行。我们看到节前市场有过调整，主要因素是IPO发行较快、资金偏紧张，中美关系比较紧张，市场情绪偏谨慎。节后市场表现较好，我们从盈利、无风险利率和风险溢价三个方面来看。盈利方面，年报已经拉开大幕，但是详细情况还需要等待更多公司披露年报后才能揭晓，而四季度PPI处于上扬状态，产成品存货累计增速从2016年7月开始回升，工业企业处于补库存状态，我们对年报和2017年一季报预期向好。无风险利率方面，银行间回购利率与十年期国债收益率从去年四季度开始提升，逆回购利率、常备借贷便利利率的上升以及逆回购的暂停对市场造成的影响不大，货币政策边际收紧已经在预期之中，考虑到经济基本面情况，我们觉得现在距离加息周期还比较远。如果说经济复苏力度超预期，带动利率的上行，则利率回升对市场未必是坏事。风险溢价方面，改革依然是影响风险溢价的主要因素，两会将在3月召开，现在国企改革和供给侧改革也在积极推进，能提升市场的风险偏好。那么三个因素方面，盈利和风险溢价是正面的影响，而无风险利率影响偏负面，但是市场已经有所预期，我们维持对春季行情的乐观看法，且维持对春季行情中蓝筹占优的判断。

长江研究：1/3省份上调投资增速目标，一带一路等或成地方经济新亮点。伴随地方两会召开，2017地方经济规划陆续发布。其中，10省份上调GDP目标区间，10省份上调投资增速目标，新疆等省份上调幅度显著，引发市场关注。分区域看，2017年中西部省份仍将维持较高投资增速，“一带一路”和大基建或是主要发力点，其中新疆、西藏、贵州等高投资增速省份值得重点关注。贸易暖春仍将延续，继续关注进出口链的改善带来的投资机遇。1月出口增速大幅好于预期，主要受益于外需改善；进口修复有赖于价格提升，及经济企稳、行业补库。前期贬值带来的出口竞争优势修复，叠加海外经济体的需求改善，2017年进出口链改善，将成为全年经济的重要亮点之一。

【楼市】

华创宏观：截至2月3日，30大中城市商品房日均成交面积31.72万平方米。与16年节后第一周同比来看，整体下降3.38%，一二线城市分别下降10.12%、6.46%，三线城市上涨7.47%；与节前一周相比，整体环比上涨6.46%，主要是一线城市环比上涨51.81%，二三线城市分别小幅下跌0.06%和0.52%。土地成交面积方面，1月初至2月5日，100大中城市土地成交面积5376万平方米，较16年同期的5166万平方米小幅上升4.06%。北京、广州、佛山和重庆部分银行上调首套房个人住房贷款利率，同时，北京地区银行房贷额度大量压缩。在央行货币政策冷风下，未来房贷利率和额度控制预计将全面收紧。销售量的持续萎缩将向投资环节传导；同时，中性偏紧的货币政策将大大抑制房地产企业投资意愿，17年地产投资可能比市场预期更差。

申万宏源：房地产销售减速放缓，重点关注三四线城市能否超预期。本周30大中城市商品房销售有所恢复，但仍然较弱。截止2月10日，商品房成交面积为236.5万平方米，同比下降6.3%，一二线同比分别下跌2.5%和16.5%，三线则上涨14.5%。但考虑到春节错位影响，房地产走势仍有待继续观察。从区域结构看地产投资。16年一线、二线和其他城市地产投资占比分别约为11.7%、41.0%、47.3%。近几个月来，地产投资屡次超预期回升。我们对各区域投资数据进行分解后发现，一二线和其他城市的地产投资均有所上行，显示限购政策短期内并未对地产投资产生显著冲击。对一线城市而言，其地产投资不仅取决于销售，更取决于土地供应。由于15年以来土地供应显著收紧，2016年一线地产销售对投资的影响要弱于历史情形；若国家加大热点城市土地供应，或可在一定程度上缓冲一线和二线热点城市地产投资下行压力。这可能会使得2017年的地产投资产生预期差。

长江研究：房地产供给刚性强而需求弹性强，我们认为地产周期是政策调控产生的需求释放波动。政策周期内生于经济周期，根源在于房地产的双刃剑作用：正刃是指地产投资拉动经济，也是政府财政来源；反刃是指房价关系民生风险，影响实体经济。对于政策时点，紧缩政策出台于房价进入环比1.5%以上的过热期，而紧缩政策出台于楼市量价齐跌、工业与出口疲软，经济滑出合理区间之时。从政策面上看，2017年整体紧中有稳，中央层面托底概率不大。从基本面来看，2017年销售端将呈现量缩价稳走势，而投资端将稳健回落。从市场面来看，根据长江证券策略团队观点，明年行情“居谷望山”，走势前低后高，四季度再度回调。

【股市】

招商研究：证券行业1月财务数据点评，券商估值底部特征明显。截至2月7日，21家上市券商公布17年1月财报，单月营收105.46亿，同比增长103%，环比减少35.8%；单月净利34亿，同比上涨67倍，环比下降15%。经纪业务大幅缩水，交投情绪萎靡，但预期后市成交逐步活跃，市场有望向好。1月份日均成交额3722.39亿，MoM-16%，YOY-31%，投资者情绪低迷，但长假行情值得期待，我们回顾历史看到，凡7天长假，假期前成交处于相对低迷状态，指数均缺乏趋势性行情，节后成交持续放量，指数涨幅明显。投资建议：我们目前对于券商板块观点谨慎乐观。(1)传统影响方面，交投低迷叠加货币政策预期收紧导致券商经纪业务和信用业务承压；(2)新增影响方面，券商债券自营在利率方向掉头时操作灵活性偏低，以硬扛为主，若债市持续震荡，券商净利润和净资产将继续承压。券商当前整体PB估值不足1.9X，距有效估值底部约10%，呈现鲜明估值底的防御属性。同时当前市场不乏乐观预期，如长假后的惯性行情值得期待、股指期货松绑预期逐步加强有望提振业务创新预期、投行业务推动券商业绩稳步向好。按照统计收敛规律判断，板块空间最多看15%，强势个股空间看20%，此时推荐距离底部近、基本面有预期反转的中信证券。

前海开源杨德龙：布局优质蓝筹，迎战春季攻势。农历新年已经开盘，市场在开年以后出现了震荡回升的走势，最近一周，市场出现了比较好的反弹，应该说春季攻势已逐渐地展开，这和年前我的判断一样，到春节以后，市场上攻的条件已经具备，大盘调整也比较充分。在春节前，我重点推荐的两个板块，一个军工、一个水泥在春节之后引领了市场的反弹，特别是水泥股在最近出现了连续的上攻，而军工板块多次成为当天涨幅最大的板块。创业板现在大概是60倍的市盈率，和高点140倍相比已经有了比较大的下降，风险释放是差不多结束了。因为中小创业绩增长从这几年的年报来看大概是每年40%左右，也就是40多倍的市盈率对应40%的业绩增长是合理的，现在60倍的市盈率最多再跌15%，就是一个比较合理的水平，创业板指数就会见大底了。创业板应该是离底部不远了，但是现在还不到创业板表现的时候，不应该去大量配置创业板。在今年养老金会入市，那养老金入市买什么呢？买蓝筹股。沪港通和深港通开通之后，香港投资者买的都是蓝筹股。现在大家又开始期待A股假如MSCI国际指数，那加入国际指数后哪些能进入到指数中呢？还是蓝筹股，所以蓝筹股在今年的机会还是比较确定的，大家可以重点关注。

海通策略：春季行情走在路上，积极把握。2月3日央行全面上调各期限逆回购利率及SLF利率，市场普遍解读偏谨慎；然而上证综指仅当天出现明显下调，上周上涨1.8%。利空出现而不跌，我们认为“不是每一种利率上行都叫熊市”，市场对于春节前普遍担忧的险资监管从严、利率上行以及IPO加速等利空因素已经Price In。维持2月月报观点，短期春季行情已经在路上。聚焦政策亮点，如国企改革、“一带一路”。我们认为存量博弈的震荡市中存在结构性机会，类似于13年，市场主线聚焦“业绩确定”和“政策亮点”。当前“政策亮点”主线比较明显，推荐国企改革和“一带一路”。过去3个月我们一直推荐国企改革主线，2月3日，山东国资委发布《混改发挥中小股东作用意见》，切实维护各方股东合法权益；本月上海也将召开国资国企改革大会，有望在混改、国资流动平台等方面作出新部署。相关公司如隧道股份、海立股份、申达股份、上海临港、百联股份、青岛啤酒、银座股份、铜陵有色、安徽合力、广弘控股等。一带一路是17年中国对外开放战略的重点，1月17日习总再提“一带一路”，并指出5月将在京举办国际合作高峰论坛，重申“一带一路”进入2.0阶段。近期多地地方两会政府工作报告中都对今年对接“一带一路”作出工作部署，包括陕西、浙江等多地都提出要深度融入“一带一路”大格局，推动更高水平的“走出去”等。相关企业的海外订单14年来持续高增长，政策面和基本面助推该主题，如中钢国际、中国建筑、洲际油气、通源石油、开山股份、中国中车、烽火通信、中兴通讯、中矿资源等。

中泰证券：2017年股市面临不利的宏观组合“盈利下行+流动性偏紧”，这样导致利率可能先上后下，流动性与资金价格都处在不利于股市的象限。2017年三季度市场可能存在一个流动性与政策共振的机会。2017年市场整体结构为主，关注四月与十月两个关键点，趋势在下半年。2017年上证指数波动区间可能在2750-3500，创业板波动区间可能在1700-2360。自上而下行业配置逻辑：一季度末减配周期，增配医药与消费：周期超额表现需要：流动性充裕、盈利较强的预期(价格预期弹性)。非显著性资本支出回暖周期，上游周期难有更出色表现。关注政策驱动的周期波段性机会，尤其供给侧改革等行政手段带来的市场集中度提升机会。随着市场调整，成长的结构性机会显著增加：创业板集中反应产业结构、消费升级等预期弹性，背后是资本的力量；表现的信息的不对称与相对确定性，对抗的是监管政策与稀缺性的稀释；随着区间基本调整到位，交易结构上，可能呈现出相对出清的状态，结构性特征与活跃度显著提升；2017年一季度之后到三季度之前，配置偏上防御，防守重点配置医药、食品与家电汽车等消费品。医药主要推荐：医药流通的整合机会；血液制品三年大周期；食品：行业挤压性增长趋势下强者恒强，看好高分红低估值龙头；细分子行业：运动保健品、奶酪；市场集中度提升的市场，诸如家电、汽车的龙头企业也是较好的配置方向；考虑到房地产行业调控的影响，2017年基建/PPP等财政政策重点发力的领域仍具备投资价值，包括一带一路，建筑与建材、环保、电气与机械设备、交通运输等。

【债市】

国金债券：央行自2月3日上调逆回购和SLF利率之后，连续6日暂停逆回购操作。上周公开市场上逆回购到期6250亿元，创七个月的单周新高。虽然央行暂停逆回购操作，但是由于春节后现金逐渐回笼，银行体系流动性总体较为稳定，短端资金利率小幅波动，两周以上的中长期资金利率均呈现小幅上行态势。我们认为，目前有三个影响货币政策的关键变量：经济基本面(通胀，经济)，同业杠杆的去化速度和汇率问题。先来看汇率，一方面，特朗普上台后实施的贸易保护主义和American First的政策，需要相对弱势的美元；另一方面，外汇管制进一步提升，资本管控趋严，外汇储备大幅流出速率可控。第二个关键变量是经济基本面，一季度，经济景气度大概率依然在高位，PPI大概率在2月份达到全年最高值。第三个关键变量是同业去杠杆的速度，同业存单的大规模净融资扩张始于2015年下半年。同时，较为流行的加杠杆流程是：银行发行同业存单—>购买其他家同业理财—>委外或自己投资— >通过资管/私募/专户等加杠杆购买债券。通过我们的测算，这种方式加杠杆购买各类债券套取央行“宽松红利”的资产端综合久期，在1.5年到2年。一旦资产端到期不续(目前大概率商业银行不会“顶风作案”)，自发性的金融杠杆去化重要的时间窗口期在2017年下半年。因此，从三个变量来看，汇率对货币政策的掣肘因素逐步下降，经济基本面下半年压力较大，金融杠杆的去化到下半年之后，压力逐步减小。我们认为，货币从中性趋紧到中性趋松大概率发生在下半年。对于资产价格来说，一旦货币宽松，春江水暖债先知，股票一般滞后债券2到3个月表现。所以，之于债券，我们看下半年的机会，之于股票，我们看全年U型走势，四季度机会较大。

华创债券：我们认为短期内央行如何对冲巨量公开市场到期将成为左右后期资金面和债市的关键因素，但央行货币政策基调不变的背景下，即使央行出手平抑资金面波动，也不可对资金面盲目乐观。1月经济数据较少，从高频数据来看，经济1月依然保持平稳，基本面难以给债市带来更多支撑。政策方面央行防风险去杠杆思路延续，金融监管进一步强化趋势明显，随着一季度末考核时点渐行渐近，MPA、LCR等考核趋严的压力下，本就十分脆弱的市场仍将继续承压。因此短期内我们建议机构依然保持谨慎，配置资金依然可以等待更好的介入时点，2017年债券市场一定会有机会，但不是现在，机会是等出来的。

中信建投：发达经济体债券市场收益率继续下行。美国10年期国债收益率2.41%，较上周下行8BP，10年期通胀补偿债券收益率维持在2%附近。受到欧洲央行将维持本年度QE规模言论，以及法国与希腊风险事件带来的不确定性的影响，德国10年期国债收益率由上周的0.42%下行至0.29%，而德国与西班牙、意大利国债息差在周中出现了显著回升，但截至周五收盘又出现了一定程度的回落。日本央行在本周增加了对于长期国债的购买规模，日本10年期国债收益率略微下行至0.085%，维持日本央行对10年期国债收益率控制区间上限0.1%的下方。

海通证券：资金仍有考验，债市配置先行。大量资金到期考验央行态度。美元指数100关口震荡，特朗普新政实施存在很大变数，人民币贬值压力短期暂缓。各地悄然收紧房贷利率，地产价格高位回落。但短期经济仍稳，金融去杠杆仍有反复，货币环境仍将偏紧，不排除后续有进一步针对同业负债的监管政策出台。下周公开市场将有1.13万亿流动性到期，央行态度决定了回购利率走势，预计7天回购利率中枢仍将维持在2.5-3%。静待利率向实体传导。逆回购和国债利率上升对实体经济的影响正在逐步显现，近期房贷利率有收紧趋势，信用债融资成本上升导致实体债券融资渠道受阻，而银行负债端成本上升或将传导至资产端带动贷款利率上行。当经济和通胀再度下行之时，货币政策或将有所松动。债市配置先行。自10月下旬低位以来10年期国债、国开债收益率分别上行了80BP、110BP，已逐步具备配置价值。后续货币政策若没有边际上收紧，意味着债市调整将逐步进入尾声。短期维持10年国债利率区间3.1%~3.5%的判断。中长期而言，静待经济和通胀再度下行，货币政策出现松动。

【大宗商品】

中信建投：有色金属价格上涨，库存普遍下降。LME主要品种金属现货收盘价格大多上涨，其中铜、锌环比涨幅超过5%，铅、铝涨幅分别为3.85%与2.44%。镍价近期涨幅明显，周五收盘价10614.8美元/吨，较1月26日低点(9352.5美元/吨)上涨幅度已达到13.5%。受必和必拓旗下Escondida铜矿工人罢工消息影响，铜价周五单日涨幅4.7%，收盘价6082.5美元/吨，自2015年6月10日以来首次超过6000美元/吨；据麦格里(Macquarie)预估，此次罢工将持续两周时间，将会导致该全球最大的铜矿减产56000吨。库存方面，除锡外的LME主要品种金属本周有一定程度下降，锌库存已连续十八周环比下降，铜库存则是连续七周环比下降。目前国内主产区江苏、山西、辽宁内蒙镍矿库存1-2个月，工厂可用库存处于低水平。

【汇市】

民生证券：短期汇率暂稳，若中美贸易摩擦升级，或动摇“人民币长期无贬值基础”。在下一次加息预期升温之前，人民币汇率短期暂稳，并且特朗普在世界政治上的激进言论和举措也不利于美元指数进一步走高。但贸易顺差已现下台阶，如果中美贸易摩擦升级，人民币长期无贬值基础的基石将受到动摇，人民币将重现贬值压力。

国君宏观：1月外汇市场成交量明显收缩，汇兑管制初见成效。受美元调整和监管部门加强汇兑管制影响，境内经济主体换汇意愿和需求有所回落。1月外汇市场成交量大幅回落，全月美元兑人民币日均即期询价成交量为214.29亿美元，较上月下降36.3%，这也印证了资本外流已较前期有所放缓。短期内，当美联储加息预期再次升温时，资本外流压力可能再次加大，但中长期看，随着我国经济增长动能逐步增强，跨境资金流动会趋向平衡。此外，央行放宽了企业跨境融资的杠杆率由1倍提高到2倍，部分企业(如房地产企业)境内融资受限或增加海外融资，也有利于增加外汇储备。