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任泽平:2-3季度经济可能二次探底 看多股市(1)

2017-02-11 15:02:50    东方财富网  参与评论()人

核心观点:2017年市场对宏观经济分歧较大,流行的看法是随着地产汽车回落,经济将在2-3季度重回衰退,因此看多债市看空股市。但是,我们对经济的观察比市场偏乐观:经济“软着陆”,短期W型,中期L型,2-3季度可能二次探底,但幅度不深,更为重要的是微观企业业绩将延续改善“新5%比旧8%好”,因此大类资产从房市债市向股市轮动,看多股市,债市仍需等待。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断,围绕经济业绩牛(中游、周期)和改革红利牛(一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围等)展开。

为什么我们对经济比市场更乐观?

1)我们对房地产投资的预测比市场偏乐观。目前市场对2017年房地产投资增速的预测大多在负增长区间,更为极端的预测是-5%,而我们的预测是2%左右,主要的逻辑是:一二线城市房地产库存去化非常充分,开发商现金流充裕,2017年有补库存需求;因城施策,部分大都市圈周边的三线城市销量比预期的好;行业集中度提高,项目并购增加土地购置费;中央经济工作会议强调热点城市增加土地供应。2016年12月房地产开发投资增长11.1%,比上月加快5.3个百分点。

2)受外需恢复和人民币贬值影响,出口回升.2015-2016年间人民币对美元贬值约14%。2016年下半年以来,受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动,美欧日PMI指数持续回升,其中2017年1月美国、欧元区、日本制造业PMI指数56、55.1、52.7,分别比上月加快1.5、0.2、0.3个百分点。2017年中国出口同比增长7.9%(按美元计),大幅高于预期和前值。

3)基建和PPP项目得到政策大力支持。2016年以来PPP出现政策超预期、落地超预期、业绩超预期。2017年1月新疆政府工作报告提出,2017年力争全社会固定资产投资1.5万亿,增长50%以上。

4)资金“脱虚向实”。在房市债市被严厉调控的情况下,银行增加了对实体经济的贷款力度,这也正是2016年12月和2017年1月信贷大幅超预期的根本原因,而且信贷超预期的部分主要是企业中长期贷款。这也意味着,近期政策上通过调控房市债市将资金压回了实体经济,资金出现“脱虚向实”迹象,这对实体经济和企业业绩是利好,分子改善将对冲加息对分母的负面影响。

5)受供给出清、需求恢复、货币超发推动,2016年大宗商品价格大涨,PPI大幅回升,从1月的-5.3%快速攀升至12月的5.5%,回升了10.8个百分点。考虑到2016年初的低基数和2017年初的环比价格上涨,2017年1季度PPI同比增速可能高达7%左右。考虑到2017年去产能加码扩围,以及房地产投资、出口、设备投资的需求支撑,PPI上升将对企业业绩构成支撑。

6)受PPI大幅回升和降息降准带动,实际贷款利率(贷款加权利率-PPI)大幅下降,从2015年3季度的11.4%一路下降到2016年4季度的1.8%,降到2012年以来的新低。

7)受涨价和融资成本下降推动,企业盈利大幅改善,2016年规上工业企业利润同比增长8.5%,比上年加快10.8个百分点。

节后地产销量降幅收窄,考虑春节因素影响,我们用农历日期为时间坐标,2月销售同比-27.3%,高于1月的-35.6%,其中一二三线同比降幅分别比1月缩窄了11.4、1.1和19.3个百分点。1月乘用车批发零售总体均低于预期。出口持续复苏,集装箱运价指数上升。近期最大的亮点是中游行业景气度大幅上升,挖掘机重卡销售火爆,水泥钢铁供需两旺。节后的生产恢复速度好于去年同期,2月发电耗煤同比上升21.7%,与1月相比上升22.3个百分点。节后食品价格环比和同比双双回落。央行连续6日暂停逆回购。本周货币净回笼6250亿元,创七个月来新高。受此影响,1个月和3个月Shibor连续上涨,均创2015年4月底以来高点。本周R007利率为2.7017%,较上周下降0.40个BP;10年期国债收益率为3.4368%,较上周上升1.54个BP。人民币汇率短期稳定。