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兴业证券王德伦:解读创业板的三个认知偏差(1)

2017-01-16 09:12:28    东方财富网  参与评论()人

投资要点

★展望:三个认知偏差或致创业板进一步调整,板块性机会要等“雷区”之后

——年初两周,股市出现昙花一现的开门红,主要原因是市场去年底的担忧被证伪,情绪在“该跌不跌”后短暂修复。但是,货币环境转紧这一持续影响市场的关键因素仍在:虽然短端利率回落,但表征中期资金面预期的3个月SHIBOR连续61个交易日上涨,上周更大幅跳升。流动性的边际拐点(至少是二阶拐点)出现前,较难出现值得参与的系统性机会。因此,我们在报告《反弹是调仓良机》(20170108)中即做出判断“年初这波反弹的级别可能有限,反而是调整仓位结构的好时机”,并建议“仓位较重的投资者,随着指数上涨适度降仓;结构上,建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置。”

——通胀预期持续升温,金融去杠杆和外部变量影响尚未结束,货币环境仍是影响市场的关键变量。1、12月PPI数据大超预期,同比涨幅5.5%,环比增长1.6%,越来越多的投资者开始担心PPI向CPI的传导。后续对通胀的担忧将持续升温: 春节错位因素或导致1月CPI跳升; PPI大概率再创新高; 两会对民生的关注也会使通胀更被重视。因此无论最终CPI是否会持续走高,一季度通胀预期必然高企,对年初货币环境形成约束。2、金融去杠杆持续推进。上半年经济增速仍有粘性,“稳增长”压力不大。相比之下,“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3、美联储预计2017年加息三次,之后市场可能会开始担忧美国3月加息的可能性,对市场情绪有扰动,也对国内货币政策形成制约。

——三个认知偏差的纠正或致创业板进一步调整,板块性机会要等年报一季报雷区之后。创业板上周五破位式下跌,我们在近期的路演交流中感受到市场对其有三个明显的认知偏差,这也是导致其下跌超市场预期的主要原因:1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善,但事实上出清难度仍然很大,甚至还是堰塞湖,盘子仍然很“重”(可以参考去年11月底创业板部分龙头股反弹时的成交量)。并且,之前由于流动性差“出不去”而被迫选择以时间换空间的投资者越来越按捺不住,下跌时有集中出逃动力。2、年报一季报或是“雷区”,但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。首先,今年年报中很可能出现多起减值案例(蓝色光标“洗澡”成功提供范例);并且,定增放缓也将导致外延增长减速;最重要的是,之前成长股投资者大多心怀未来,对其当下业绩的容忍度较高,但现今一旦业绩不达预期,往往即刻面临抛压,因此年报一季报对整个创业板板块的影响应加强防范,不排除引爆筹码集中出清。3、新股供给量快速增加,降低了成长股筹码稀缺性,挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中,创业板或面临进一步调整。如果年报一季报使创业板集中出清杀出大坑,后面或有指数性机会;即使指数冲击不剧烈、未出现挖坑机会,“雷区”过后也可找一些有业绩支撑、估值合理的成长股择机买入配置。

投资策略:短期重点关注“红旗招展”下的国企改革、一带一路

我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块的投资机会。短期重点关注“红旗招展”下的国企改革和一带一路。同时也建议投资者关注超预期白马股的投资机会,具体组合详见正文。