人民币中间价大幅上调639点 升破6.87(2)

2015年8月11日人民币汇改以来，离岸做空人民币的力量渐起，中国央行则可能通过组合拳来进行预期管理——第一，在外汇市场买入人民币，抛售美元，拉升汇率，减小汇差，减轻贬值压力；另一种方式可能是，收紧离岸市场人民币流动性，抬高离岸人民币拆借利率，增加空头的做空成本。如今，“高破天际”的Hibor就进一步加大了做空成本。

当前，由于各界对外汇储备下降心存担忧，而抛售美元、买入人民币的干预方式会加大外汇储备的流失，因此就离岸而言，Hibor走高成了不耗费储备的汇率预期管理方式。

周浩对第一财经记者表示，此次离岸人民币走升可能并非因为央行抛售美元的干预造成。

“至于CNH在1月4日下午至晚间突然暴涨，虽然很多人揣测央行是否在离岸市场进行干预，但就我从盘面上来看，感觉似乎并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上，CNH暴涨体现了‘成本’与‘预期’之间的微妙关系。”

他表示，做空人民币是有成本的，而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差。一般而言，如果借入人民币来做空(同时做多美元)，那么需要支付人民币利率，但同时收取美元的利息。这两者之间的差额就是“成本”，正常情况下，人民币的利率水平高于美元，所以做空人民币是一个“负利差”交易。

周浩表示，另一个关键点是，我们所谓的即期价格事实上是T+2交割的，也就是说要在两个交易日后才能交割。以做空人民币即期为例，如果到期交割，交易员需要付出这两个交易日的人民币与美元的利息之差，而从1月4日的实际利率来看，做空人民币的交易盘要实际支付大约100个基点(0.01元人民币)的利率成本。

所以这造成了市场的一种权衡：如果做多人民币并在两天后交割，可以在两个交易日之后的星期五收到0.01元的利息，而如果做空人民币并在两天后交割，则要额外付出0.01元成本。对于交易员来说，这就是一场博弈，如果两天之内人民币不能贬值超过0.01元(比如从6.95跌至6.96)，那么做空人民币即期就显得意义不大。

因此，也有外资行交易员对记者表示，离岸人民币市场利率畸高，很可能使得此前再度兴起的做空预期集中逆转。

Hibor畸高或存负效应

然而，各界的担忧也随之而来。2017年Hibor维持高位是否将成为一种常态？离岸货币市场利率持续畸高，会否造成副作用？

谢亚轩对记者分析称，“比起干预，这一情况可以视为市场自发调整的结果，但这也会使得2017年Hibor易上难下，并对离岸人民币的使用造成一定负面影响。如果Hibor持续畸高，对贸易项下可能影响不大，但可能会对正常的离岸人民币金融交易造成一定影响。”

周浩告诉记者，当前也不能轻易断言Hibor在2017年全年都会居高不下。在他看来，一旦人民币空头大幅度被洗盘，人民币的流动性很可能会出现快速的改善，这时候押注人民币利率会持续走高的盘面也可能因此被迫清盘，这样的状况在去年年初就曾经出现过。当然，这其中香港金管局和中国央行的态度也十分关键。交易的关键即“不可过度投机”。

也有交易员提到，“一旦离岸人民币空头被‘消灭’了，就没有钱荒了，到时候可能又是入场机会。”

不过谢亚轩认为，当前的政策重点在于打破人民币单边贬值的预期，引导汇率双边浮动。

强势美元受挫

当然，在岸和离岸人民币走升的另一大主要原因在于美元回调。不过主流观点认为，2017年美元仍将继续走强，只是波动性会加剧。