离岸人民币暴涨推手：做空成本急升和美元盘整(1)

离岸人民币汇率走势

在岸人民币汇率走势

就在2016年末，各界仍对人民币新一年的走势心存忧虑，然而在岸人民币在2017年的开局异常平稳，离岸人民币更是在1月4日、5日出现大涨。

1月4日下午，离岸人民币(CNH)涨超400点，强势收复6.92关口，此后一度升破6.87关口；1月5日，离岸人民币更是势如破竹，截至北京时间同日13:30，美元/离岸人民币(CNY)报6.8216，持续逆转此前“破7”的担忧；美元/在岸人民币报6.9247，也较此前长期逗留的6.96点位较大幅度走升。

这一突飞猛进开局的背后，夹杂着众多因素。德国商业银行周浩对第一财经记者表示，离岸人民币资金面趋紧、做空人民币成本暴涨、美元盘整等因素都是主要推手。

“离岸人民币池子浅，利率易上难下。此外，年前部分离岸空头的建立可能是在博2016年年初换汇压力加大，但因为外管局的一系列管理措施，年初购汇较为平稳，空头平仓也是汇率走强的原因之一。” 招商证券首席宏观分析师谢亚轩对记者表示。

值得注意的是，1月5日，香港离岸人民币拆借利率(Hibor)全线飙升，隔夜Hibor暴涨2139个基点至38.335%，续创2016年1月13日以来新高；7天利率升至17.55456%，14天利率升至15.70717%。

CNH暴涨背后的“成本博弈”

1月5日的离岸人民币走势延续了前一天的强势，这背后则是一场“成本博弈”。

周浩此前发布报告指出，近期的离岸人民币走势事实上反映出中国央行的一种新态度，只要不愿意为离岸人民币提供过多的流动性，那么市场就将一直呈现目前的流动性趋紧，而这样的流动性趋紧会带来做空人民币的成本大增。他认为离岸人民币兑美元很可能还是会进一步走强。

在岸人民币(CNY)市场发展时间长、规模大，央行是外汇市场的重要参与者；离岸人民币(CNH)市场发展时间短、规模较小，但却受限较少，受国际因素，特别是海外经济金融局势的影响较多，更充分地反映了市场对人民币的供给与需求。各界认为，如果要管理人民币汇率预期，那么从离岸入手可能更有效。

2015年8月11日人民币汇改以来，离岸做空人民币的力量渐起，中国央行则通过组合拳来进行预期管理——第一，在外汇市场买入人民币，抛售美元，拉升汇率，减小汇差，减轻贬值压力；同时，收紧离岸市场人民币流动性，抬高离岸人民币拆借利率，增加了空头的做空成本。如今，“高破天际”的Hibor也进一步加大了做空成本。

当前，由于各界对外汇储备下降心存担忧，而以抛售美元、买入人民币的干预方式会加大外汇储备的流失，因此就离岸而言，Hibor走高成了不耗费储备的汇率预期管理方式。

周浩对第一财经记者表示，此次离岸人民币走升可能并非因为央行抛售美元的干预造成。 “至于CNH在1月4日下午至晚间突然暴涨，虽然很多人揣测央行是否在离岸市场进行干预，但就我从盘面上来看，感觉似乎并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上来说，CNH暴涨体现了‘成本’与‘预期’之间的微妙关系。”

他表示，做空人民币是有成本的，而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差，一般而言，如果借入人民币来做空(同时做多美元)，那么需要支付人民币利率，但同时收取美元的利息。这两者之间的差额就是“成本”，正常情况下，人民币的利率水平高于美元，所以做空人民币是一个“负利差”交易。