德国商业银行周浩：离岸人民币走强之后

离岸人民币汇率走势

在岸人民币汇率走势

CNH隔夜继续暴涨，空头回补加上美元的相对弱势，导致了市场的一片踩踏。今晨央行的人民币中间价大幅上调，CNH很可能还是会进一步走强。

近期的CNH走势事实上反映出央行的一种新态度，只要不愿意为CNH提供过多的流动性，那么市场就将一直呈现目前的流动性趋紧，而这样的流动性趋紧会带来做空人民币的成本大增。而另一个潜在的问题是，在未来的一段时间，在远期市场逐步到期的头寸将如何平盘。

这是一个有意思的话题，一般而言，远期交易以一年为主，在离岸市场上也是以购汇方向居多(即购买美元)。这些头寸到期后，标准的交割方式是购汇方向交易对手(主要是银行)支付人民币，银行向其客户支付美元。

这样的一个交易看起来很简单，但却有一个问题，就是最终交割需要使用人民币，而现在遇到的一个问题是：人民币的流动性可能不足。一旦购汇方没有足够的人民币交割，那么就只能有以下两种选择：

一种是直接做一个反向的即期交易，比如说一年前甲方以6.8的约定价格在一年后买入美元，而现在到期时甲方无法支付人民币来履行这一合约，那么甲方可以选择在即期市场上以市价卖出，如果现在的即期价格是6.9，那么我仍然有利可图。但这会造成即期市场上出现美元的卖盘，进一步推升人民币。

另一种方式则是选择做一个掉期交易，即通过支付利息的方式将这一头寸向后调整。这种方式事实上是从市场中借入人民币来进行交割，但由于此前的远期头寸向后展期，这就必然需要支付一定的人民币利息。但是问题也就随之出现，本来市场中就缺乏人民币，但对人民币的借贷需求反而更加旺盛，这就导致了人民币的利率进一步走高，反过来这又会导致出现我们此前说过的状况——有些交易员会考虑做多人民币即期汇率来收取利息。

这两种状况看似有略微区别，但事实上都会导致人民币的走强。这样的心理预期下，在未来几个月交割的购汇远期头寸，只要仍然有利可图，也都有可能选择提前反向平盘，这又造成了另一个踩踏效应。

这看起来是一个离岸人民币的钱荒，但事实上，这样的状况并不会持续很久，甚至可能很快出现变盘。交易头寸很机敏，一旦利率畸高，同时方向不明确，那么市场将很快出现快速的盘面出清。而一旦人民币空头大幅度被洗盘，人民币的流动性很可能会出现快速的改善，这时候押注人民币利率会持续走高的盘面也可能因此被迫清盘，这样的状况在去年年初就曾经出现过。当然，这其中香港金管局和中国央行的态度也十分关键。

（作者为德国商业银行首席中国经济师周浩）

【延伸阅读】

离岸人民币飙升引人瞩目 理清市场背后的逻辑

周四(1月5日)，隔夜离岸人民币兑美元高歌猛进，上涨接近900点，已强势收复6.88关口，刷新2016年12月6日以来近一个月新高。与此同时，在岸人民币也跟随上涨约250点，创去年7月份以来最大涨幅。

亚市盘中人民币兑美元中间价大幅调升219个基点，报6.9307，调升幅度创12月6日以来最高。前一交易日中间价报6.9526。而美元指数方面则表现疲弱，指数从十四年高位回落，在缺乏美国经济增长和加息时机进一步证据的情况下，投资者对继续看多持谨慎态度

离岸人民币的大幅飙升也带动了在岸人民币，但两者之间价差拉大，出现了较为明显的倒挂。截止至1月5日北京时间09:57，美元兑离岸人民币报6.8835，美元兑在岸人民币报6.9247，两者价差达到-0.412，创2016年2月中旬以来最低水平。

离岸人民币为何突然暴涨，这背后又有什么样的逻辑呢？离岸人民币的大涨，从盘面上来看并没有央行直接干预的迹象，但其实在背后却是有多种因素的积累造成的。

首先，中国央行的政策预期支撑人民币。去年12月召开的中央经济工作会议提到，要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

彭博此前报道指出，中国央行正在考虑支持人民币、遏制资本外流风险的应对预案。这种预期显然对人民币构成支撑。虽然本次人民币大涨并没有迹象显示央行进行了直接干预，但干预的预期确确实实的对人民币构成支撑。

交易员表示，此前市场已经多次传递出监管层维稳市场的信号，但投机者置之不理，造成了人民币空头的拥挤，一旦有什么风吹草动，央行干预的预期就成了空头恐慌的理由。

分析师指出，“考虑到当前人民币汇率的大幅波动，可能会对国内资产价格造成负面影响，进而通过金融市场向实体经济传导形成宏观风险，所以监管层保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定显得尤为重要。”

其次，中国外管局出台政策打击空头。中国外管局增加了对购汇的管理力度。外管局表示，5万美元个人购汇限额不变，但将加强对银行办理个人购付汇业务真实性合规性检查，并再度明确境内个人购汇不得用于境外买房和证券投资。

人民币指数篮子增加削弱强势影响。中国外汇交易中心CFETS修正了计算人民币指数的一篮子货币，人民币汇率指数的货币篮子中，当前货币数量由原来的13种增加至24种，篮子中的美元权重由26.4%调整为22.4%。

路透援引市场交易员指出，岁末年初中国监管层多个政策出台对空头产生一定的打击，预期管理力度加大收到了初步效果。

再次，中国经济数据年初表现靓丽支撑人民币。本周以来中国公布的经济数据都表现良好，基本面不断改善支撑了人民币走高。

周二数据显示，中国12月财新制造业PMI51.9，创2013年1月来最高，预期50.9，前值50.9。产出指数创2011年1月来最高。周三数据显示，中国12月MNI消费者信心指数录得116.6大幅高于前值的114.9。周四中国12月财新服务业PMI录得53.4，前值53.1。中国12月财新综合PMI53.5，前值52.9。

分析师指出，12月中国经济继续好转，大部分分项指数似乎展示出了一片乐观景象。产出指数和新订单指数均达到多年高位，投入和产出价格指数仍保持高速上涨，通胀压力未减轻。

分析师指出，2016年12月中国制造业和服务业双双扩张，经济回暖继续，第四季度中国经济好于前三季度，全年经济目标达成无碍，不过市场仍然需要警惕后期经济转头向下的风险。

还有，近期美元的升势放缓大大缓解了人民币贬值的压力。周三美联储公布的会议纪要并没有此前美联储决议鹰派，进一步缓解了市场对于美联储快速升息的压力。在去年年底美联储第二次加息之后，市场对于美联储很快再升息的压力大幅缓和。新年期间更多的交易员对美元回补头寸，美元指数自十四年高位回落。

虽然很多分析师预计美元将会在2017年增加需求，特朗普支持的国土投资法案，保护主义贸易政策等，都有助于增加美国的增长潜力和美元需求。但是，这种贸易的最大风险可能是，美国当选总统特朗普的政策仍然有许多未知数。

分析师指出，特朗普胜选之后的行情已经基本反应到市场中去了，现在市场密切关注的则是特朗普在就职后是否真的会实施更多的财政政策，如果特朗普出尔反尔，美元很可能会大幅下挫。

最后，技术上的空头回补支撑人民币。在连续长期下跌之后，投机者的人民币空头大量积累，这使得做空人民币的交易变得过渡拥挤，一旦人民币开始走强，这些空头的止损盘就会加速人民币的升势。

交易员表示，离岸人民币流动性持续紧张，自12月以来持续吃紧且波动频繁，做空成本不断增高，离岸人民币的上涨引发了如潮止损盘，进一步支撑了汇价。

德国商业银行的分析师指出，今天的离岸人民币暴涨体现了市场成本与预期的关系。离岸人民币突然走强，体现了市场的重新选择，而突然走强也导致交易盘纷纷逆转，空头回补造成多头踩踏。（来源：汇通网）

缘何大涨>>>

离岸人民币成本飙涨！Hibor暴涨至38.335%创一年新高

离岸人民币大涨的“秘密” 汇率稳定是针对一篮子货币

民生相关>>>

换汇趋严后：美股港股、留学旅游咋办

基本面>>>

经济基本面支撑 人民币汇率走稳可期