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“小米”估值之我见

2018-04-23 18:49:03    中国财经时报网www.3news.cn  参与评论()人

1月19日,有新闻报道称小米启动上市,多家投行争位,估值1000亿美元甚至2000亿美元等等。各类小米上市的新闻突然间冒了出来。且不论上市新闻炒作是否有利于产品销售,让我们试着分析一个似乎十分专业的问题——上市企业如何估值?以及小米到底值多少钱?

什么是最适合“小米”的估值方法?

企业估值是源自西方现代经济理论的一门科学。尽管估值方法、形式有所不同,但无论是华尔街的资本市场估值,还是中国财政部的国有资产评估,万变不离其宗,无非有以下几种方法。

其一是折现现金流法或收益现值法。这是最难的也是最根本的估值方法。其逻辑是:投资股票其实是投资企业,而投资了企业就拥有了企业未来可产生的收益。因此,企业未来收益的折现,就是今天的价值。

但是这种方法只对专业人士才适用,而且需要掌握企业大量的业务财务数据。毫无疑问,对“小米”这样的非上市公司,由于几乎没有任何公开数据,想用涉及数百上千个数的折现现金流法,无异于天方夜谭。

其二是成本法或重置成本法。这种方法往往适合于重资产类别,比如石油炼厂、大型设备装置、生产线等,显然不适合小米,在此我们不做深入讨论。

其三是可比公司法。即尽量找和被评估企业类似的上市公司,根据其估值指标(往往是估值倍数)的数值来反算被评估企业的估值。这里面有两个问题,一是什么是可比公司?二是可比公司用什么估值倍数?

什么是可比公司? 可比公司就是找在产品种类、业务构成、发展阶段、业务规模、所处行业及市场、上市地点等与被评估企业相对最接近的上市公司。

“小米”的可比公司是谁呢?雷军自己说是苹果。的确,两家公司恐怕是最相似的。两家公司都是源自于手机,但同时已形成了相关产业生态链。苹果有电脑、手表、音箱耳机、电子玩具、电子秤等等。而小米则为之更甚,甚至包括电视、空调、空气净化器、手环等等。小米最新的目标,是卖百姓家庭里需要的所有电器。所以,我们下面会重点以苹果作为小米的可比公司。由于小米已经大举进军其他家电,我们也会看一下家电类企业。除了成为中国的苹果,雷军还有一个梦想,就是进入BAT,甚至改写成ATM。BAT都是中国的互联网王者,各自有自己独霸的领域。而小米的长处在于掌握了终端入口,不只是手机,还有其他家用电器。我们下面也会用BAT的指标来估一下小米。

可比公司用什么估值倍数?最基本的估值倍数是人人皆知的市盈率(又称P/E倍数),但是不适用,因为据说小米刚实现微利。上世纪90年代开始,为了给快速崛起的不盈利或者微利的互联网公司估值,华尔街从传统的P/E,P/B(市净率,即每股价格比每股净资产)等估值方法中脱离出来,创新了EV/EBITDA(注:EV即企业价值,含股权及债权),EV/销售收入,EV/用户数等估值倍数。

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