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开启戴维斯双击 保险迎景气周期

2017-09-18 09:21:07      参与评论()人

年初以来保险板块整体上涨了45%,是所有二级行业中涨幅最高的行业。本轮保险股爆发的逻辑在于产品结构从理财型保险向保障型保险转型带来的业绩和估值回升,使保险行业开启了戴维斯双击的景气周期,仍有较好的投资价值。

内含价值是评估保险股的基础

由于金融机构的盈利具有较为明显的周期性,从全球范围来看,投资者在对金融机构进行估值时普遍采用市净率的指标,而较少使用市盈率。但对于保险公司尤其是寿险公司而言,如果按市净率的方式对其进行估值,那么在评估合理价值的时候就仅是考虑了保险公司的净资产情况,忽略了现有保单未来潜在的创造利润及现金流的能力。比如一份10年期的寿险保单,在签约的当年只有首年保费被计入到当期财报,剩余9年的保费收入则无法在当期财报中体现,这种估值方法忽略了新签保单在以后年份可能实现的利润。有鉴于此,基于“内含价值”的评估分析框架应运而生。

内含价值通常而言指的是在不考虑寿险公司未来新业务销售能力的情况下,计算已有有效保单的价值,可以看作是寿险公司进行清算转让的价值,一般而言也是二级市场股票估值的基础。内含价值主要由有效业务价值和调整后净资产两部分构成。之所以要计算调整后净资产主要原因是险企资产负债表的账面价值与真实价值之间存在一定的差异:一方面是保险公司持有的金融资产市场价值和账面价值存在差异,另一方面是分红保险特别储备账户中属于保险公司股东的部分需要重新调整至净资产中;而有效业务价值则等于评估时点所有有效业务未来产生的可分配利润的贴现值。

内含价值仅考虑了既往业务的价值,要准确评价保险公司的价值还需考虑获取新业务的能力。这部分能力被概括为新业务价值,其计算方式等于一年新业务价值乘以新业务倍数,而一年新业务价值又与新保单首年保费以及其价值率有关,综合反映了保险公司的经营能力和销售能力,在此举一个分红型寿险产品的进行说明。假设该产品每年需向客户支付的约定利率为5%,而险企投资的年回报率为6%,那么保险公司每年能赚取1%的利差。若某客户购买了100000元10年期的产品,那这张保单在10年后将变成100000*1.0110,也即是110462元,假如期间未发生附加赔付,那么到期后保险公司除了归还客户的100000元以外,余下的10462元将归保险公司所有。考虑到这钱是10年后的钱,需按10%的贴现率进行贴现,则当下该保单的价值为4033元,这就是保单签约当年的新业务价值。

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