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汇添富基金张海容:金融杠杆反思录

2017-09-07 16:07:07      参与评论()人

“给我一个支点,我就能撬起整个地球”——小时候,阿基米德的这句名言总是让我浮想联翩。杠杆的应用在我们的生活中随处可见,居家中常备的扳手、钳子等工具就是杠杆原理的杰作。金融行业就更离不开杠杆了,回顾近两年中国股债两市的起伏,杠杆在其中均扮演了阿基米德式的作用。

已过去两年的2015年股灾仍是许多投资者无法摆脱的梦魇。2015年上半年,沪指从3200点上涨到5178点的7年高位,这是一轮中国证券市场有史以来最大的资金杠杆推动的股票牛市,2014年初券商融资融券余额不到3500亿,年底突破1万亿,2015年6月到达历史峰值的2.27万亿,在狂热股市的驱动下,银行、券商、社会资金通过各种渠道为投资人提供各种股票配资资金,不完全统计各类融资额达到4、5万亿之巨,投资人从各种渠道获得年息约6%至30%之间成本不等的各类优先资金,以1比2至1比4甚至更高的杠杆比例投资于股市。2015年6月15日至7月8日,股市开启了暴跌模式,短短17个交易日,上证综指大跌35%,创业板指数大跌43%,两市一半的股票跌幅超过50%。1比2杠杆以上的客户大多被强制平仓或被逼补仓,平仓盘反过来又加速了股市的下跌,股市直至8月底跌至2850点才见底。两年过去了,此情此景仍触目惊心,杠杆的推动威力惊人。大潮褪去,融资融券余额自2016年1月跌破1万亿以后,至今徘徊在8000-9000亿。

经历了2015年的股灾,2016年投资人又遭遇了一次债灾打击,杠杆再一次起到了幕后推手的作用,而这次杠杆资金的主要来源来自于银行。2013年6月出现的“钱荒”导致债券收益率上行,2014年央行连续降准降息,债券市场开启了一轮时间长达两年多的牛市,10年期国债收益率自高点4.7%下行到2.65%,10年期金融债收益率自高点5.9%下行到3.02%。如果自2014年1月收益率高点至2016年10月收益率低点,投资人一路持有10年期金融债,可获得超过30%的收益,年回报超过10%,如果加上2倍资金杠杆,年回报可以达到20%。

债市的惊人回报吸引了大量银行资金入市。银行资金的入市与近几年银行资产的爆发增长息息相关,银行业总资产由2011年底的113万亿扩张到2016年底的232万亿,5年增长超过一倍。因为表内资产收到严格监管,银行表外资产扩张更迅猛,银行表外理财资产从2011年的5万亿增长到2016年的29万亿,增长近5倍。如果存款和贷款是银行负债和资产的核心,那么近5年银行扩张或者加杠杆的根本途径是同业资产和表外资产的扩张,即通过主动负债(同业负债和发行债券)以及吸收表外理财资金的方式不断扩张。由于传统信贷和非标资产的政策限制,银行新增表内外资产通过同业理财和表外理财等投向了债券。

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