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汇添富李丽:消费升级中的赢家和输家

2017-09-07 13:32:26      参与评论()人

多年以来,消费升级一直是A股市场永恒的主题之一,我们也见证了以贵州茅台为代表的消费升级大牛股的诞生。另一方面,投资者总会选择性记忆,忘掉了很多倒在消费升级路上的消费公司。即使是贵州茅台,在其成为超级大牛股的过程中,也经历了许许多多的质疑和波折。

2003年,贵州茅台上市伊始,也曾受到市场质疑。从规模上来看,茅台并不是产业老大,也没有提价预期,吸引投资者的特征是它的轻资产模式和高毛利率,并且根据应收账款基本可以预测其未来的收入水平。随着公司收入和盈利持续稳步地增长,茅台也逐渐受到越来越多的投资者的欢迎,特别是产品进入稳步多次提价周期的时候,股价稳步上升。茅台在资本市场的第二个高峰是四万亿财政刺激期,茅台作为高端消费品,一方面没有周期性行业需求雪崩式下跌的风险,另一方面受益于经济刺激带来的边际需求增加。

茅台上市以来,最大的两个挑战分别是塑化剂突发事件和限制公款消费。塑化剂突发事件从其他白酒企业爆发,殃及贵州茅台。塑化剂问题本来是一个隐形的行业长期问题,在消费升级、健康意识提升的当下,放大为一个大问题,这也是传统消费企业需要面对的。限制公款消费对茅台的影响是深远的,公司通过销售的改变,开发高端私人消费,以替代之前曾经占比很高的公款消费,通过几年时间基本完成了华丽转身。最终,伴随着2016年开始的国际化,以及机构投资者加大入市,茅台这样的指标股受到追捧,股价创出新高。

贵州茅台并不是特例,在A股市场中还诞生了云南白药格力电器美的集团老板电器索菲亚等一批经典消费升级牛股。这些公司有一些共同特征:

一、虽然消费总量增长不太明显,但是传统消费行业出现了市场集中度不断提升的现象,龙头企业的市场份额不断提升,中小企业在竞争过程中不断遭遇淘汰。空调行业就是一个典型的代表,格力电器和美的集团的收入和利润增速一直高于行业的平均水平,行业份额也不断提升,公司在控制成本方面也做得不错,有效抵御了原材料成本上升的冲击。这样的案例出现在很多消费品子行业中,我们也可以预期,未来这一过程还会持续下去,最后只剩下少数几个行业巨头。

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