中山市金马科技娱乐设备股份有限公司(以下简称：中山金马)是一家专业从事游乐设施开发、生产和销售的企业。该公司的IPO申请曾在2016年12月9日召开的创业板发审委2016年第75次创业板首发审核会议上会被否，当时未通过发行审核的主要原因是关联交易和第三方付款问题。但该公司申请IPO的决心非常坚决，仅仅被否半年多，2017年8月29日公司就又向证监会报送了首次公开发行的申请材料，公司拟发行不超过1，000万股公司股票，计划募集资金4.50亿元，用于建设“游乐设施建设项目”、“研发中心建设项目”和“融入动漫元素游乐设施项目”等三个募投项目，并最终计划在深圳证券交易所创业板上市。

再闯IPO，应该说是吸取了上次的教训，但通过对招股说明书的深入研究分析，我们依然发现中山金马存在类似以下包括：营收增长或已陷入停滞，以研发项目收入计入主营业务营收或导致毛利率虚高，存货积压、预收和应收账款大增反映公司的可持续发展或存疑问，主要外协供应商的选择或存在关联交易的非关联化等诸多问题。

研发项目收入支撑业绩不下滑

中山金马报告期内的营收增长近乎停滞，支撑营收继续微幅上涨的，不是公司日渐萎缩的产品销售收入，而是日益增长的研发项目收入。

根据招股书披露，从2015年到2017年，中山金马的营业收入分别为4.96亿元、4.89亿元和4.98亿元，年化复合增长率仅为0.20%，营收增长或已陷入停滞。公司报告期内的主营业务收入则分别为4.94亿元、4.88亿元和4.95亿元，分别占各期营业收入之比为99.74%、99.68%和99.33%，金额小幅增长，占比持续小幅下滑，但依然占公司营业收入的99%以上。其中，产品销售收入分别为4.45亿元、3.90亿元和3.70亿元，年化复合增长率为-8.92%，占主营业务收入之比分别为89.88%、79.71%和74.18%，产品销售收入金额及其占主营业务收入之比双双持续大幅下滑。而如果联系中山金马上次IPO的招股书可以发现，从2013年到2015年，公司的营业收入分别为 28，245.06 万元、34，773.80 万元和 49，565.61万元，呈逐年增长趋势，而且每年增加的主要都是产品销售收入。

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