2010年-2020年（E）有效装机容量增速及全社会用电量增速对比 　　资料来源：中电联，中信证券研究部测算

2003年-2018年GDP、用电增速、弹性预测　　世界年度人均电力消费对比（kWh/人）　　资料来源：中电联、中信证券研究部预测　　资料来源：IEA、中电联、中信证券研究部

2010年-2020年（E）全国火电利用小时及同比增速　　资料来源：中电联，中信证券研究部测算

2006年-2017年煤炭行业固定资产投资完成额（单位：亿元）　　资料来源：煤炭资源网，中信证券研究部

●回顾历史，煤电盈利具有大的周期性，与利用小时周期呈现一定的滞后性。展望2018年至2020年，利用小时上行趋势已经明确，调节能力需求进一步凸显煤电重要性，行业话语权有望提升，同时叠加煤价下行回归绿色区间长期趋势，煤电行业盈利将向历史均值回归。

●与火电、风电、太阳能等相比，水电的发电成本相对较低，具有天然的成本优势。随着结构性改革取得实质性进展，电力市场供需双方在价格竞争下逐步形成新的平衡，加之市场化改革的不断推进，一定程度上促使全国落后的电力产能逐步退出市场，从而为水电让出更大的市场空间。因此，大水电在电量、电价方面保障程度高，同时成本以固定资产折旧为主。综合来看，现金流具有较强稳定性，具有较好的类债属性，在行业的各类资产中具有突出的防御性，因而具备一定的配置价值。

⊙中信证券

煤电新增受压 风电光伏装机占比上升

2018年第一季度，全国6000KW及以上发电装机容量为1706.9GW，同比增长6.1%；其中火电装机容量为1099.6GW，同比增长3.7%；水电装机容量为298.9GW，同比增长3.0%；核电装机容量为36.9GW，同比增长6.4%；风电装机容量为166.8GW，同比增长10.2%。

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