当地时间5月11日，虎牙成功在美国纽约证券交易所挂牌。  视觉中国

虎牙上市：游戏直播进入联盟竞争时代

业内人士认为，此次虎牙上市将成为直播平台的分水岭，驱动市场集中化，出现大鱼吃小鱼的情况；头部平台受益于行业洗牌，强者更强，非头部平台在没有资本支持下，只能等待收购或黯然退场

法治周末记者 罗聪冉

“从2012年开始游戏直播业务到今天登陆纽交所，虎牙走过的这6年不仅仅是虎牙公司的创业之路，更是中国游戏直播迭代起伏的发展之路。”5月11日晚，坐标广州，虎牙公司高级副总裁刘靖在“虎牙公司上市观礼”现场感慨道。

彼时，在大洋彼岸的美国纽约，虎牙成功在美国纽约证券交易所挂牌，股票交易代码为“HUYA”，成为国内第一个登陆资本市场的游戏直播平台。

业内观点认为，虎牙登陆资本市场，有力彰显了游戏直播的价值，证明了游戏产业链的价值正在从游戏本身向游戏的传播、分发、渠道等方面迁移，将对整个产业带来非常巨大的正面影响。

“游戏直播第一股”诞生

据了解，虎牙此次IPO发行价为12美元/股，发行1500万股美国存托股票，根据新股发行价格测算，虎牙直播估值约为30亿美元。上市首日，虎牙股价以15.5美元的涨幅开盘，之后涨幅扩大，截至当日收盘，股价报收为16.06美元，较发行价上涨33.83%。

回顾虎牙的前世今生，早在2012年，虎牙母公司欢聚时代（YY）上市前后，正值电竞产业爆发，YY顺势推出游戏直播业务；2014年，该游戏直播业务独立为虎牙直播，沿袭了YY在秀场和泛娱乐直播行业的经验，推出打赏机制等体系；2017年5月，平安保险、高榕资本等为虎牙注入7500万美元A轮融资；2018年3月，腾讯独家战略投资虎牙4.6亿美元，成为虎牙第二大股东。

值得注意的是，在虎牙宣布完成B轮融资的同时，腾讯也对斗鱼直播进行了6.3亿美元的独家投资。与此同时，虎牙、斗鱼、映客、花椒等直播平台接连传出计划上市的消息。最终，虎牙率先在纽交所敲钟上市，国内直播平台关于“游戏直播第一股”的角逐，至此落下帷幕。

“虎牙凭借对手游市场的敏锐观察，在游戏直播市场中争夺了不少用户，成为了名副其实的后起之秀。”今日网红创始人兼CEO彭超分析，从内容上看，此前虎牙通过及时引进《王者荣耀》《绝地求生》等手游直播，加上曾引进韦神、嗨氏（后跳槽）等一批优秀的游戏主播，比同行竞品更快地吸引到用户的关注；从运营上看，不同于其他平台直接管理主播的做法，虎牙得益于欢聚时代强大的公会管理能力，通过公会有效管理、培训、推广主播，提高了内容运营效率；从财务上看，虎牙的营收呈现良好的增长趋势；再加上虎牙刚完成B轮融资、母公司的现金流也较充足，因此，虎牙上市“底气”十足。

据接近虎牙的投资机构对外透露，此次虎牙的估值来源于资本市场对虎牙体量及营收能力的认可。根据国际咨询机构Frost&Sullivan统计，2017年第四季度，虎牙月活跃用户8600万，移动端月活跃用户3800万，单个用户平均每日使用时长99分钟，移动用户次月留存率超过70%。

从虎牙招股书披露的数据来看，虎牙已经连续两个季度实现盈利。2017年第四季度虎牙首次实现单季度盈利；2018年第一季度虎牙营收8.436亿元，较2017年Q4环比增长13.8%，同比增速达到111%。

“内忧”与“外患”

值得注意的是，在2018年第一季度营收中，虎牙流媒体直播营收为7.928亿元，占到总营收的94%；广告和其他营收为5080万元，占总营收的6%。虎牙方面介绍，直播收入快速增长的原因为：不断增加的活跃用户、更高的付费率等。

“如何实现持续性盈利，是虎牙未来面临的一大挑战。”速途网游戏事业部总经理、游戏圈资深评论人王佩认为，直播平台的打赏模式，依赖于用户数量和用户消费力的增长，随着人口红利消失、行业流量见顶，想要持续保持营收高速增长并不容易；收入模式单一的问题有待解决，应扩大营收的广度，在打赏外拓展更多元化的收入。

另外，虎牙在招股书中还提到了一个可能存在的风险：如果不能持续吸引有才华和受欢迎的主播，未来也会受到负面影响。2017年，虎牙23.5%的收入来源于旗下前100个最受欢迎的主播的贡献；虎牙正在面对激烈的市场竞争，竞争对象包括虎牙股东投资或者另外运营的、同样拥有游戏直播服务的公司。

记者注意到，虎牙人气主播“Miss”和“骚男”也与虎牙众多高管一同参与了敲钟仪式。

“优秀主播是直播平台的核心竞争力，已是不争的事实；流媒体直播最直接的收入就是用户打赏，而这与主播阵容密切相关。未来直播平台之间争抢主播的事件可能还会发生，构建更为成熟、健康的商业模式，成为直播行业急需解决的问题。”王佩表示。

除此之外，包括虎牙在内的诸多直播平台还面临着“外患”。虎牙在招股书中直言，平台上或者与平台有关的任何内容，平台都将承担重大风险，主管部门可能会出台的制裁政策包括：中止运营、关停平台或吊销营业执照等。

资深互联网观察人士丁道师介绍，此前，多个直播平台都出现过低俗、敏感内容，相应的监管政策也陆续出台。例如，为规范直播内容，2016年12月，文化部发布《网络表演经营活动管理办法》规定，自2017年起，未经审批的网游也不得直播。今年4月，国家广播电视总局就网站播出有违社会道德节目等问题约谈了今日头条和快手，要求整改。在强监管趋势下，直播行业的政策性风险依旧不容小觑。

将步伐迈向产业上游

据了解，目前，欢聚时代持有虎牙总股本48.3%股权和55.5%的表决权，腾讯持有34.6%股权及39.8%的表决权。不过，根据腾讯入股虎牙时签订的认购协议，腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日，以公平的市场价格继续收购虎牙的股权，并最终获得虎牙50.1%的投票权。

因此，几年后，虎牙是否会成为腾讯游戏战略版图中的附属，能否借腾讯的资本之势，布局更多的业务领域，也成为业内关心的问题。

“腾讯在整个游戏行业是不可忽视的，非常荣幸虎牙能够跟腾讯站在一起，一起去寻找如何利用游戏直播，更好地为整个游戏行业、为整个内容行业服务。”虎牙CEO董荣杰在上市当天连线“虎牙公司上市观礼”现场时表示。

关于公司上市后的发展计划，董荣杰表示，B轮的融资和此次IPO募集的资金，希望能更多地投在游戏直播、电子竞技的上下游，也希望通过资本的方式加强与行业上下游合作伙伴的联系。同时，会寻找其他品类的直播方向，如果合适，虎牙不排斥进行各种投资业务。

记者了解到，在今年3月获得腾讯投资之后，虎牙已将步伐迈向产业上游。例如，通过腾讯使游戏直播与游戏项目组、游戏研发商的合作更深入。

业内人士分析，未来虎牙的身影将可能出现在游戏开发、发行亦或者是游戏IP拓展、周边等游戏产业的上下游中，这将大大改善其过度依赖于直播打赏的营收结构，为虎牙构建一个活跃的行业生态圈，有利于其长远的发展。同时，中国游戏直播行业的竞争，也将从多平台竞争的时代，进入产业联盟竞争的时代。

其实，虎牙的上市，也让业界关注起行业内另一个头部玩家——斗鱼。有观点认为，虎牙先于斗鱼上市是将了斗鱼一军。

不过，王佩认为，虎牙和斗鱼都被腾讯体系“收编”，虎牙可能也是在为斗鱼上市试水、做铺垫，当然，率先上市的一方，会在市场定价方面获得先机，对同类上市公司的估值产生一定的挤压作用。

王佩认为，此次虎牙上市将成为直播平台的分水岭，驱动市场集中化，出现大鱼吃小鱼的情况；头部平台受益于行业洗牌，强者更强，非头部平台在没有资本支持下，只能等待收购或黯然退场。

财经评论员郭凡礼则在接受媒体采访时表示，这轮上市热，与其说是战事升级，倒不如说是资本集体退出的开始；随着直播流量红利的消失，内容同质化与政策收紧带来的问题逐渐凸显，行业的不稳定因素依旧存在，平台在此时扎堆上市，更多是希望能借此完成变现、收割。

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