线下买线上之新零售转型并购能带来怎样的想象空间？何况玩家是焦点公司。

海航科技75亿元收购当当网，这是一笔知名度极高的两家企业达成的、投资机构关注度却并不算高的交易。一方是“昔日的明星”，作为国内最早一批的电商平台，当当如今市场份额却不足1%；另一方则是“舆论的焦点”，因大手笔买买买而被舆论诘问资金链问题的海航系上市公司天海投资（600751.SH）。

在经济观察报记者询问的诸多互联网零售、海外中概股的卖方分析师中，大家对这个事情并没有太关注。而这次接盘的也并非亚马逊、腾讯等大型电商平台，而是尚未有电商业务布局的海航科技。

摆在市场和投资者面前的疑问是，在阿里与京东面前，海航科技又将如何联手当当网力挽狂澜呢？中阅资本互联网零售分析师王梦溪向记者坦言，对天海投资的“供应链生态圈”持保留意见，无论谁买走当当网，都不会影响到京东和淘宝，如果没有海航集团的持续注资，也撑不起当当网进入电商的红海竞争。

而一名熟悉当当网的投行人士告诉经济观察报记者，虽然主导并购的是海航科技，但是买下当当网更多地是希望与海航商业板块结合，“这其实是一笔线下买线上的新零售转型并购，海航商业旗下有大量百货、超市、商铺等，关键在于当当网现有的流量如何导入海航，二者未来如何协同，这还是有一定想象力的”。

此外，海航系这宗由扩张型并购转为业务型并购的案例——是否暗示海航总体战略悄然改变？

估值：从1.5亿到75亿元

当当网最终难逃被卖身的命运。2004年美国亚马逊允诺以1.5亿美元的价格购买当当网70%的股份，当当网创始人李国庆直接回绝，他认为当当价值“10亿美元”。一语成谶，14年后的今天，李国庆以差不多的价格出售当当网，并让出了对当当网的控制权。

接手当当网的天海投资4月11日晚公布交易预案，拟作价75亿元收购当当网，增值率约235倍。本次交易中，天海投资拟以发行股份的方式支付40.6亿元，以现金方式支付34.4亿元。截至停牌前，天海投资的市值约为180亿元。

当当网市值在2010年达到150亿人民币的顶峰，彼时京东还是当当的“小弟”，而京东现在的估值已经在600亿美元上下。到2016年，当当网私有化估值34亿元，现在净资产账面价值仅为3000多万元，为何天海投资给出75亿元的估值？

天海投资在公告中解释道，对当当网的评估采取收益法。其理由是：零售电商固定资产投入相对较小，账面值不高，除了有形资产之外，还拥有网络、品牌、运营经验、服务能力、人力资源、营销渠道、客户群等要素。因此采用收益法评估，电商行业的企业价值主要体现在未来盈利上。

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