Naspers做空腾讯 流量帝国的变现焦虑

3月21日，腾讯发布2017年财报显示，腾讯全年总收入2377.6亿元，同比增长56%，净利润724.7亿元，同比增长75%。关键数据相当体面，净利润增长幅度夺人眼球。然而， 第二天，腾讯股市大跌5.02%，市值蒸发281亿美元。同一天，腾讯长期以来的第一大股东南非公司Naspers宣布，将持有腾讯股份从33.2%降低到31.2%，套现金额约670亿元。

怎么解释腾讯2017财年光鲜数据和资本市场、投资机构反应之间的落差？为什么第一大股东在发布财报之后立即套现？

先要问资本市场看重腾讯什么。腾讯是家什么公司？简单粗暴地概括，一半是巨无霸游戏公司，一半是巨无霸投资公司。前者是主业（实体经济），后者原本是副业，但目前似乎已经成为主业—甚至，当主营业务财报不太好看时，还要腾讯的投资盘子救急。

腾讯光鲜的财报下隐藏着一个关键数据：第四季度投资收益为79亿元，但主要靠投资收益支撑。抛掉投资收益，腾讯第四季度的主营业务利润实际下滑8.5%。资本市场很现实，只会下调预期。

腾讯的投资确实赚钱，有点像地主家的儿子，今年地里收成不好，不要紧，放出去的高利贷还有收入嘛。事实上，腾讯已经是中国最大的股权投资机构，累计投资规模超过400亿美元，而在中国管理规模靠前的一线PE机构如高瓴资本、鼎晖投资，管理规模也不过两三百亿美元。2017年，腾讯的投资事件数量超过120起，总规模数百亿美元。腾讯总裁刘炽平在2018年腾讯投资年会上透露，2017年投资的600家公司，总市值一年的增长额已经超过腾讯市值一年的增长。

腾讯想把年报做光鲜，太容易了。问题在于，这种方式合适吗？有意义吗？归根结底，政府和社会对腾讯的期待不是一家巨无霸投资机构，而是到底能给社会给实体经济带来多少实质性改变。

腾讯财报同时表明，它的主营业务遇到了明显天花板。第四季度，腾讯主营业务中最核心的游戏业务出现了环比下滑。这是腾讯2017年财报基本面不好看的主要因素。今天中国的游戏是什么状况？2017年，5.83亿玩家贡献了2000多亿元的收入。但实际上，游戏的渗透率和玩家的人数、时间、平均花费都是有天花板的。一方面，相关部门和政策已经在遏制小学生的游戏时间； 另一方面，游戏行业的增长率只剩个位数。腾讯游戏再厉害，天花板也已经看得见摸得着。