震荡中的油价：产量博弈下的再平衡(2)

油价回暖刺激了美国页岩油产量迅猛增长，市场对页岩油增产的担忧长期以来是做空的主要动机。然而，在企业资本开支和开采技术瓶颈的双重制约下，美国页岩油产量不可能无限制膨胀下去。

一般页岩油田建设周期从探勘到采油需要2年左右，钻井完工后3—4个月出油效率达到峰值，随后开始出现衰减，两年后降至最高值的25-30%，也就是说，一旦美国能源企业资本开支放缓，2年后页岩油供应边际增速就会下行。2011年开始，美国能源公司资本开支增速减缓，2014年国际原油价格暴跌，此后美国能源企业资本开支增速由正转负。由于资本开支不支持进一步增产，美国页岩油供给压力有望出现缓解。

页岩油开采技术的瓶颈是另一个限制产量的因素。根据EIA统计，2011—2015年美国原油平均增产345万桶/天，较此前增加了72%。究其原因是，这段时期内开采技术的进步使得美国页岩油成本重心下移，主产区的单产率得到了极大提升。但2017年以来，美国部分页岩油产区单个钻机出油量明显出现回落，如果继续增产则面临从富油区延伸至贫油区，从而遇到新的技术瓶颈，单产率仍难以提升。

供需平衡总体来看，2017年全球原油供给量为9804万桶/日，增加81万桶/日；需求量为9821万桶/日，增加131万桶/日。EIA预计，2018年全球原油供给量为10016万桶/日，增加212万桶/日；需求量为9987万桶/日，增加166万桶/日，需求增量主要来自中国和美国。2018年仍然存在一定程度的供给过剩，随着OPEC坚持减产和美国夏季出行高峰到来，后期有望逐渐恢复平衡。