曹远征：全要素生产率没有提升 增长复苏的动力令人怀疑

中银国际研究公司董事长 曹远征

财经网讯 “今年是全球性经济金融危机复苏十年后，增长最强劲的一年。实体经济尽管有所好转，这个好转是复苏，只是恢复性的，但不是实际增长，因为全要素生产率没有提高。”11月28日，中银国际研究公司董事长曹远征在“《财经》年会2018：预测与战略”上如此表示。

曹远征表示，今年全球性经济的表现具有三个特点：第一，增长比较强劲。第二，跟过去相比具有同步性，过去说发展国家的增长比较快，发达国家的增长比较缓慢，而现在具有同步性。第三，这次增长中间，并没有出现比较高的通货膨胀率，有人说增长质量比较高。从这几点来说，今年确实是在金融危机复苏十年后增长最强劲的一年。

这个复苏在很大程度上，是由居民的资产负债表得到修复，负债消费能力得到提高，从而市场在扩张。并不是我们说的全要素生产率提高的结果。在这种情况下，宏观经济政策需要退出，变成正常化的宏观经济政策，特别是货币政策，出现了加息缩表的问题。

他表示，如果全要素生产率没有提升，黑天鹅应该说是个事实。今年复苏是美国的消费在增长，这很可能是过去的负债，消费的杠杆率在恢复，家庭资产表修复了以后一种恢复。特朗普的复苏，至少是恢复性的。在这种情况下，如果冒然的缩表，冒然的加息，如果有影响，这个复苏会戛然而止。

以下为发言实录：

曹远征：看到今天全球性经济的表现，有几个特点：第一，增长比较强劲。第二，跟过去相比具有同步性，过去说发展国家的增长比较快，发达国家的增长比较缓慢，而现在具有同步性。第三，这次增长中间，并没有出现比较高的通货膨胀率，有人说增长质量比较高。从这几点来说，今年确实是在金融危机复苏十年后增长最强劲的一年。

金融危机十年来，有一个最重要的变量没有发生更大的变化，就是全要素生产率，无论发达国家还是发展中国家，全要素生产率都没有很大幅度的提升。技术进步是经济增长的源泉，如果全要素生产率不能提升，增长复苏的动力就令人怀疑。与此同时，由于经济复苏，这个复苏在很大程度上看来，是由居民的资产负债表得到修复，负债消费能力得到提高，从而市场在扩张。并不是我们说全要素生产率提高的结果。在这种情况下，宏观经济政策需要退出，变成正常化的宏观经济政策，特别是货币政策，出现了加息缩表的问题。但我们注意到，在过去十年中间，以QE为代表的超长的货币政策带来杠杆的大幅提升，尤其是国家资产副率的大幅提升，比如美央行的资产负债表扩大了四倍，提升以后，对经济增长当然有帮助，但帮助似乎并不是很大。比如美国的股票涨的很快，美国的房价到了次代危机的水平，如果这时候加息会不会引起资本价格的回落，这可能是最大的一个黑天鹅。对中国来说，也是一样，过去中国几十年来，特别是金融危机以来，信贷的扩张跟房价的高涨连在一起的，如果房子得到某种控制，房价回落，会不会带来新的金融风险？我想全球都是这个问题，就是资产价格回落可能是最大一只黑天鹅。