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房企进入被动补库存阶段 四季度经济仍面临下行压力

2017-06-26 09:04:16      参与评论()人

被动补库存启动 四季度经济或再承压

王静文王高

经典的经济周期框架共包括四种,由长到短分别是康德拉季耶夫周期(约50-60年,科技和创新周期)、库兹涅茨周期(约15-25年,房地产和建筑业周期)、朱格拉周期(约8-10年,设备更替和投资驱动周期)以及基钦周期(约40个月,库存变动周期)。其中库存周期是研判短期经济运行和波动的重要工具。

作为需求和供给之间的缓冲垫,库存周期可分为四个阶段:(1)被动去库存,当经济复苏、需求改善时,供给暂未跟上,会导致库存出现被动下降;(2)主动补库存,随着经济进入上行阶段,需求稳步增加,企业逐步扩大生产、增加存货投资,从而加速总体经济增长和物价上行;(3)被动补库存,当需求转弱,供给仍然维持高水平,从而导致库存被动增加、价格下降;(4)主动去库存,需求与价格的持续下降引发经济衰退预期,在经济下行阶段,企业通过“去库存”削减存货投资,减少甚至停止生产、主动降低库存。这四个周期与经济周期的“复苏—繁荣—滞胀—衰退”可一一对应。

与发达国家消费驱动的库存周期不同,中国库存周期的主要驱动力量是投资,尤其是房地产投资和基建投资。库存周期随投资需求启动后,会通过正反馈机制和乘数效应放大经济周期的波动。比如,经济周期上行期需求增加,“量升价涨”带动企业增加生产补充存货,增加对其产业链上其他环节的产品需求,带动更多企业增加生产,强化经济复苏的力度。而当经济进入下行期时,企业通过去库存削减存货投资,减少甚至停止生产,从而会加剧整体产出缩减和加速经济衰退。

本轮库存周期的两个特征

判断中国库存周期的通用指标是统计局公布的“工业企业产成品存货数据”。从这一指标的波动来看,中国自2000年以来已经经历了5轮完整的库存周期,分别为2000年5月至2002年10月(30个月)、2002年11月至2006年5月(43个月)、2006年6月至2009年8月(39个月)、2009年9月至2013年8月(48个月)以及2013年9月至2016年6月(34个月),其中第一个和第五个周期属于弱周期,中间的三个周期属于强周期,这同经济周期的表现相吻合。

自2016年7月起,新一轮库存周期启动。这轮周期与之前的几轮周期不同,主要表现在两个方面:其一,行业轮动表现为由上游向中下游传导。以往库存周期的行业轮动,大致表现为中游设备制造业率先补库,上游加工冶炼业同步或相对滞后,下游消费品制造业最后补库,即由中游向上下游传导。本轮企业补库则是由上游率先启动,如石油加工、炼焦及核燃料加工业于2015年5月补库,石油和天然气开采业于2015年12月补库,黑色金属冶炼及压延加工业于2016年3月补库,黑色金属矿采选业于2016年4月补库,均早于库存周期正式启动的2016年7月。其原因主要在于供给侧结构性改革引发钢铁和煤炭行业涨价,促使行业盈利修复、库存由去转补。