房贷利率飙升预示什么：去杠杆背景下低收益房贷被削减(2)

  2007年，我国银行业资产总规模仅54万亿，今年一季度末已达239万亿，增长了3.4倍。今年一季度，我国银行业资产同比增长14.3%，新增资产30万亿，银行业负债总额达220.4万亿，同比增长14.5%，新增额达28万亿。同期，个人购房贷款余额仅19万亿，不足银行总资产的8%。按一季度个人购房贷款余额同比增长37.5%计，新增按揭贷款投放5.2万亿，仅为新增资产的17.3%，仅占新增负债的18.6%。因此，贷款额度绝对不足的问题显然也不存在。

  笔者判断，银行突然收紧房贷，有两个主要原因：一是银行资金来源日渐同业化、理财化，负债端成本长周期攀升。二是金融“去杠杆”，控制资产泡沫，且中央政府有意识控制房贷资产膨胀，比如紧缩开发商多种融资渠道，要求今年房贷增量不能超过新增贷款的30%等。金融“去杠杆”，首选工具就是金融市场不断加息，以控制银行“加杠杆”投资表外理财、债券市场及层层嵌套的表外资产（如第三方通道业务中的资管计划）。

  金融市场不断加息，直接导致无风险利率攀升。年初，10年期国债利率为3%，本月上旬已升至3.6%；年初，10年期国开债利率为3.7%，本月上旬攀升至4.3%。在负债端，银行越来越依赖非存款负债（同业或理财），新增负债中只有一半是传统存款，另一半主要是央行借款、同业借款、发行理财产品。年初，央行连续和大幅收紧公开市场融资，对接资管计划的理财产品收益率早已突破4%，这倒逼银行转向成本相对低的同业融资，2、3月同业存单净发行突破万亿。

  同业融资需求激增，使同业存单发行利率在4月迅速突破了4.5%，远超去年末的2.8%。进入5月达到了5%，这意味着银行融资成本和房贷等资产收益近乎倒挂，其发行同业存单的动力大降。再加上银监会对银行发行同业融资工具的监管加强，4月银行同业存单净发行骤降至1000亿，5月更转为-3300亿，这意味着银行在净偿还同业负债，减少金融市场融资，继而收缩负债端，这或许是所谓额度不足的原因。

  但从本质上看，并非额度不足导致银行紧缩房贷，而是在“去杠杆”背景下，银行融资规模被动缩减、融资成本上升，加上国家要求金融机构缩减资产规模、控制资产泡沫，低收益的居民购房贷款遂成为被削减的选择。或者，银行是以提高房贷利率冲减成本上升，即谁愿意支付更高的房贷利率，谁就可获得贷款。

  事实上，近年来银行业资产扩张及配置高收益资产是非常坚决的。看信贷收支表，目前大型银行的资金运用总量中，传统贷款占比在57%左右，43%的资产配置到债券投资、表外资产等；中小型银行贷款占比从2010年的69%下滑至去年三季度的48%，即超过50%的资产配置到债券投资、表外资产。相比个人住房贷款，债券投资、表外资产等收益更高，那么舍掉的只能是房贷了。