“疯狂”的质押：多家房企质押股权比例超过50%

  大股东们正在疯狂地质押手中的上市公司股权，以换取宽松的资金储备。

  前不久，泰禾集团连续3次发布股权质押公告，截至目前，它的第一大股东泰禾投资已经将其持有股本的99.70%全部质押，质押股数占泰禾集团总股本的48.97%。

  在资金密集型的地产行业，这只是冰山一隅。

  从2010年至今，A股上市公司股权质押规模呈现递增的趋势。招商证券数据显示，截止5月12日，未解押股权质押总市值为4.96万亿，其中房地产行业质押规模排名第一，超过4500亿。

  从部分上市公司的动作来看，2017年以来万科、泰禾、金科、万通、荣盛、华夏幸福、华远等多家房企的大股东或第二大股东，均将所持股权进行质押，质押股权数占其所持股份比例最高达到100%，最低也达到50%。

  据地产K线统计，万科第一大股东钜盛华将其所持有的全部万科股本质押给中信信托，质押期限不明。金科的第二大股东融创中国累计质押金科股权1.61亿股，占其所持全部股本的99.99%；荣盛的控股股东和第二大股东质押股本分别为5.99亿、13.84亿股，质押所持股本均超过90%；华夏幸控股股东华夏控股质押股本超10亿股，占其所持全部股本的55.41%。

  作为上市公司大股东开展资本运作的一种工具，“股权质押”的好处在于不会对股权结构形成影响，对于企业来说，可以比较便利、踏实地获取融资，而且股权质押利息率相对较低，年化8%左右。

  从实际情况看，部分房企频频拿地或收购后有一定的资金压力，再加上融资渠道明显收窄迹象（银行贷款和私募是两类融资主流模式。2016年10月份开始，银行收紧开发贷；房企发债路径被严格管控，且成本增加）股东急需增加杠杆保证资金正常流通。类似股权质押等做法被频频采用，这也是近年来房地产行业质押规模较大的原因之一。

  对于同样的质押股份，随着股价的上涨质押市值也随之上升，股东通过质押也可以获得更多的现金。以钜盛华为例，今年钜盛华将持有的全部8.39%万科股票，从鹏华资金管理转移质押给平安证券，由于万科股价上涨，钜盛华将通过此次股票腾挪，比上次质押多获得约40亿元的资金。

  一般来说，出现频率较低的股权质押，那么可以理解为是一种比较灵活的融资，目的是弥补短期资金不足的压力，属于常规的融资方式。但如果频率加大，或需要反思类似企业的融资模式和现金流状况。

  Wind资讯统计，截至目前，房地产企业待偿还债券规模2.12万亿元，其中未来一年将有1055.86亿元债券到期。而当前跌破警戒线但未跌破平仓线市值（估计）最高的五大行业里就包括房地产,可见房地产行业面临的股权质押风险相对较大。

  对于控股股东、实际控制人来讲，这种风险一触即发。从目前一线市场楼市调控来看，政府没有松动迹象，每一例条款均切中要害，房地产市场短期内难以回暖。而大股东或控股股东进行股权质押，缓解短期流动资金不足所带来的压力，多是为了防止企业资金链断裂，除非降价去库存以缓解资金紧张，否则单靠股权质押融资则势必引起更大的经济困境。

  当然股权质押的同时要防范股价下滑，目前大股东质押股权比例较高，稍有不慎，则易失去对上市公司的控制权。而对于其他类型股东而言，这固然能带来融资的便利，却也有强制平仓风险，即资金融出方对于此类地产股的要求会加大，会使得此类地产股后续的质押行为变得有较大的压力。

  对以下三类股票，机构在股权质押方面会尤为谨慎：质押股份占总股本比例较大，一旦被强平易出现资金踩踏的情况；质押股份数量占股东持股比例较高，一旦出现风险，股东无法通过继续质押股票追加担保；标的企业资质较差，包括盈利能力萎缩、现金流不足等。

  从目前质押的情形来看，许多股东的质押解除日期集中在2018年或以后，股权质押前景如何，到时便可见分晓。