当前位置:经济频道首页 > 产经 > 正文

国泰君安:白酒家电估值优势下降 医药股吸引力凸显

2017-05-02 09:49:34      参与评论()人

国泰君安 林隆鹏 周津宇

近期,金融去杠杆叠加监管趋严致使投资者风险偏好进一步下行,风险偏好降低的资金转向有竞争优势和竞争优势边际改善的真龙头企业,机构抱团消费股导致一线消费龙头估值迅速拉升,后续资金只有关注二线龙头或未被大家重视的医药白马股。

一季度的消费类行情中,医药股比白酒和家电等消费品启动更晚,目前一线龙头估值也仍在合理水平。主板医药股平均估值为31倍PE,整体不便宜,但个股和子行业分化较大,其中,中医药商业股平均24倍PE,中药股平均28倍PE,医疗服务板块平均56倍PE。从医药板块的估值溢价水平看,处于近5年的低位。

今年前2个月,医药制造业累计收入增速11.70%,利润增速15.30%,与2016年整体增速相比,环比有所提升。我们还注意到,上市公司平均增长水平已经明显快于行业增速,部分龙头企业业绩增速甚至远超行业平均水平。在招标价格联动、两票制、一致性评价及医保目录调整的政策环境下,龙头企业增速>上市公司平均增速>行业整体增速的趋势日益明显,基本面良好的医药板块则已走出结构性行情。2017年是医药行业再一次长周期的新起点,行业将由此走向更有质量的成长,投资可聚焦在优质治疗药品、医药流通、医疗服务三大主攻方向。

优质治疗药品。医药消费需求正处于逐步升级过程中,原先由于政府投入不足、个人支付比例过高、就诊率低下等原因迫使医药消费需求主要集中在价格低的基础药,但随着可支配收入增长、国民健康意识提高,现阶段医药消费需求已向质优价廉的品牌产品转移。同时,供给端制药公司的创新政策环境大为优化,药品上市许可人制度促使企业将更多资源投入研发;医保目录调整方案压缩了不合理存量,为创新企业腾出了空间。需求端和供给端都在促使消费需求由普通药品转向优质专科用药,医保购买力结构优化再次助推该需求,由于我国社会未富先老,医保建立基础偏薄弱,医保总量压力未来将继续存在,政府连续对大处方和辅助用药进行控制,给了优质治疗药品崛起的机会。

医药流通领域。2015年,全国医药流通行业销售总额为16613亿元,较2014年增长10.2%,但行业盈利能力不断下降,2015年全国药品流通直报企业平均毛利率6.9%,扣除平均费用率5.4%,平均利润率仅为1.7%。目前正在试点推广的两票制正在改变这一现状,由两票制代替目前常见的多级代理模式,可以压缩流通渠道空间。随着流通环节加速融合,医药流通领域未来将更加扁平化,形成“3(国药、华润、上药)+1(九州通)+N(省级区域性龙头)”的竞争格局,这些公司将会在行业集中度提升过程中受益,公司盈利水平将会相应改善。