齐星事件背后：山东民企抱团互保 邹平铝谷梦受挫(3)

天风证券在报告中也提到，因为自身势单力薄，获得的外部支持力度有限，企业之间通常会建立互保方式。互保方式虽能够解决中小企业融资难问题，但也可能造成担保链风险，“铁索连舟”反成“火烧连营”的导火索，进而影响区域内的金融稳定。

　　邹平危局

齐星集团债务危机一夕之间也将邹平区域经济的信用置入了危险境地。

3月29日以来，邹平企业在银行间债市的相关债券抛压加大，估值波动加剧。市场认为，邹平企业此次暴露的信用风险呈现少见的区域化特点。其中，“魏桥系债券”首当其冲。有交易员透露，3月29日，魏桥铝电发行的债券出现恐慌性抛售，宏桥新材发行的短期融资券17鲁宏桥CP003最高成交在12%，魏桥铝电发行的超短期融资券17魏桥铝电SCP003成交在11%。

据广州证券，3月29日出现的“魏桥系债券”事件仍在持续反应。30日早盘仍有大量抛售，但买盘明显比29日增多，基金、券商资管、小农商行均由参与，9.5%收益率成交后“魏桥系债券”一路下行至9.0%，比前一天最高收益率下降超过200bp。

天风证券在点评齐星事件时则指出，涉事企业均为山东民企，目前邹平市四大企业魏桥铝电、魏桥纺织、西王集团、齐星集团集体传出负面。在宏观经济增速放缓，行业景气度低迷时，民营企业由于管理制度不够完善，环保治理存在不达标等情况，往往成为监管部门的重点整治对象。”

天风证券还认为，民企财务报表上的瑕疵也会成为做空机构的狙击目标。

除此番齐星集团、西王集团等因互保引发区域信用担忧外，当地铝业龙头魏桥创业此前的遭遇沽空事件也给邹平经济蒙上一层阴影。

3月1日，沽空机构Emerson   Analytics发布沽空报告，矛头指向中国宏桥低（01378.HK）成本发电、虚报利润、债务高企等问题，认为中国宏桥目标价只值3.1港元。报告披露当日，中国宏桥股价直线下跌，随后中国宏桥紧急停牌，停牌前股价下跌8.33%，报7.15港元/股。

中国宏桥方面至今未发布详细澄清公告，公司称仍在编制当中。但随后，魏桥创新旗下两大上市公司中国宏桥、魏桥纺织（02698.HK）在3月22日双双停牌。停牌前一日，中国宏桥、魏桥纺织均发布了延迟发表业绩报告公告，称公司需要更多时间处理公司核数师就2016年度的审核工作提出的问题。

值得一提的是，在Emerson Analytics的沽空报告中，发电成本成为主要质疑点。

一名电解铝业内人士对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，“魏桥、宏桥的优势，就在电力。电解铝不是什么高科技行业，就是看谁成本低。”据了解，电解铝成本主要分三块，电力成本占到40%到50%；氧化铝、阳极材料等，大概是30%；人工加财务，大概5%到10%左右。上述电解铝业内人士提到，“氧化铝等的材料方面，高度市场化，全国基本一个价。人工成本，财务成本，各家差不多。真正拉开差距的，就是电力成本。1度电，如果相差0.1元，反映到电解铝的成本，就是每吨1500元-2000元。”

该人士对“魏桥模式”分析，“一般从电网购电，大电用户每度电成本大概0.35元，正规的自备电厂，即交各种附加、基金的，大致可以降低到0.25元/度。魏桥自备电厂、又自建电网，还各种热电联产，同时不用交各种附加、各种基金，不用管各种交叉补贴，估计实际成本可以低到0.2元/度，那么这就是巨大的优势，反映到产品上，就是利润。”

魏桥遭遇沽空尚未给出详细澄清，邹平地区又再添齐星债务危机、西王陷入互保等负面事件，这座立志打造世界“铝谷”的鲁中小城注定要面临一番考验。